攝影：陳宇

4月鎳價(jià)呈現(xiàn)“先抑后揚(yáng)、重心下移”的震蕩格局。4月上旬，受美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅政策超預(yù)期發(fā)酵等因素影響，鎳價(jià)快速下探，滬鎳主力合約最低觸及11.5萬(wàn)元/噸，LME鎳價(jià)一度跌破14000美元/噸。中旬后，隨著印尼鎳礦特許權(quán)使用費(fèi)新政（PNBP）于4月26日落地，鎳礦成本邊際抬升，疊加美元指數(shù)階段性走弱，鎳價(jià)開(kāi)啟反彈，4月23日-25日倫鎳連續(xù)收陽(yáng)，滬鎳最高反彈至127050元/噸。但月末受全球庫(kù)存高企（LME與上期所合計(jì)超25萬(wàn)噸）等因素壓制，鎳價(jià)再度回落。市場(chǎng)呈現(xiàn)出“政策成本支撐”與“全球過(guò)剩壓力”的二元博弈。盡管印尼新政短暫提振市場(chǎng)情緒，但高庫(kù)存和終端需求疲軟導(dǎo)致基本面矛盾未實(shí)質(zhì)性緩解，這使得多空雙方仍處于拉鋸狀態(tài)。倫鎳現(xiàn)貨均價(jià)為15210美元/噸，最低13815美元/噸，最高15850美元/噸，收于15375美元/噸，較3月底下跌2.16%；SMM#1電解鎳現(xiàn)貨均價(jià)為125695元/噸，最低120775元/噸，最高130050元/噸，收于125175元/噸，較3月底下跌4.45%。進(jìn)入5月以來(lái)，鎳價(jià)窄幅震蕩，穩(wěn)定于16000美元/噸下方。截至5月15日，倫鎳現(xiàn)貨收于15475美元/噸。

原生鎳總產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)，金屬鎳維持凈出口格局

SMM數(shù)據(jù)顯示，2025年4月中國(guó)原生鎳總供應(yīng)為19.46萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)6.63%，同比增長(zhǎng)5.30%，其中總產(chǎn)量為8.17萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)0.99%，總進(jìn)口量為11.3萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)11.33%。

4月中國(guó)鎳生鐵產(chǎn)量為2.55萬(wàn)鎳噸，環(huán)比增長(zhǎng)0.39%，同比減少4.49%。由于菲律賓鎳礦到港量的增加，冶煉廠鎳礦庫(kù)存得到補(bǔ)充，產(chǎn)量較3月小幅增加，而菲律賓鎳礦價(jià)格仍較為堅(jiān)挺，成品價(jià)格卻接連下挫，導(dǎo)致冶煉廠重新進(jìn)入成本倒掛的局面，部分傳統(tǒng)冶煉廠延續(xù)檢修或維持較低開(kāi)工率。從一體化冶煉廠方面來(lái)看，鎳礦的價(jià)格堅(jiān)挺導(dǎo)致外采的經(jīng)濟(jì)性大于自產(chǎn)，一體化不銹鋼廠鎳生鐵產(chǎn)量小幅下滑。

4月中國(guó)金屬鎳產(chǎn)量3.55萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.80%，同比增長(zhǎng)43.72%。金屬鎳冶煉企業(yè)開(kāi)工率達(dá)67%，頭部企業(yè)開(kāi)工率依然維持高位，生產(chǎn)節(jié)奏保持穩(wěn)定。電鍍合金需求維穩(wěn)，下游逢低采購(gòu)支撐剛需，但當(dāng)前全球金屬鎳顯性庫(kù)存高達(dá)25萬(wàn)噸，鎳價(jià)格反彈空間有限。

4月中國(guó)硫酸鎳產(chǎn)量2.59萬(wàn)噸金屬量，環(huán)比減少0.38%，同比減少24.93%。從成本端來(lái)看，印尼高冰鎳項(xiàng)目的減產(chǎn)導(dǎo)致了原料供應(yīng)的受限。此外，印尼洪水的影響也使得MHP供應(yīng)量有所減少，鎳鹽原料的供給緊俏，導(dǎo)致硫酸鎳產(chǎn)量整體有所下降。根據(jù)SMM測(cè)算，目前使用MHP生產(chǎn)硫酸鎳的平均利潤(rùn)率為-0.7%；使用高冰鎳生產(chǎn)硫酸鎳的平均利潤(rùn)率為4.2%；而使用鎳豆和黃渣的平均利潤(rùn)率則分別為-2.1%和0.4%。

4月中國(guó)原生鎳進(jìn)口量繼續(xù)回升。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，4月FENI進(jìn)口量約為0.62萬(wàn)鎳金屬噸，環(huán)比增長(zhǎng)12.72%。鎳生鐵4月進(jìn)口量約為10.75萬(wàn)鎳金屬噸，環(huán)比增長(zhǎng)10.26%。金屬鎳仍呈現(xiàn)凈進(jìn)口局面，凈出口量為0.6萬(wàn)噸。

成品價(jià)格下跌導(dǎo)致不銹鋼生產(chǎn)利潤(rùn)倒掛，三元市場(chǎng)表現(xiàn)平淡

4月中國(guó)原生鎳總需求為18.33萬(wàn)噸，環(huán)比減少2.08%，同比增長(zhǎng)14.71%。4月中國(guó)原生鎳過(guò)剩約0.71萬(wàn)噸，過(guò)剩幅度擴(kuò)大。

據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，2025年4月我國(guó)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為353.14萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)0.55%，同比增長(zhǎng)9.63%。其中300系的產(chǎn)量為189.94萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.13%，同比增長(zhǎng)12.84%。4月初美國(guó)大幅加征對(duì)華關(guān)稅，引發(fā)市場(chǎng)劇烈震蕩，不銹鋼期貨價(jià)格暴跌，現(xiàn)貨市場(chǎng)迅速跟跌，部分品類成本利潤(rùn)嚴(yán)重倒掛，市場(chǎng)格局發(fā)生顯著變化。從各系別表現(xiàn)來(lái)看，300系不銹鋼受沖擊最為嚴(yán)重。盡管高鎳生鐵價(jià)格同步回落，但降幅明顯小于300系不銹鋼價(jià)格跌幅，導(dǎo)致冶煉虧損加劇。多家企業(yè)為應(yīng)對(duì)虧損，削減300系產(chǎn)量，轉(zhuǎn)而增產(chǎn)200系和400系產(chǎn)品。相比之下，200系不銹鋼價(jià)格跌幅較小，采用廢不銹鋼為原料的短流程工藝仍保持盈利空間，推動(dòng)4月產(chǎn)量逆勢(shì)增長(zhǎng)。400系不銹鋼雖因高碳鉻鐵供給緊張導(dǎo)致成本上升，但部分企業(yè)憑借前期低價(jià)原料庫(kù)存控制成本，下游甚至出現(xiàn)增產(chǎn)計(jì)劃。

據(jù)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟公布數(shù)據(jù)顯示，4月我國(guó)動(dòng)力和儲(chǔ)能電池產(chǎn)量共計(jì)118.2GWh，環(huán)比減少0.03%，同比增長(zhǎng)49.0%。其中三元電池產(chǎn)量為23.5GWh，環(huán)比減少1.4%，同比增長(zhǎng)1.7%。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，4月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成125.1萬(wàn)輛和122.6萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)43.8%和44.2%。三元大動(dòng)力市場(chǎng)整體表現(xiàn)平淡，基本維持歷史水平；小動(dòng)力及消費(fèi)市場(chǎng)需求則相對(duì)較好，主要受以下幾因素支撐：其一，二季度本身為消費(fèi)類產(chǎn)品的傳統(tǒng)旺季；其二，部分電動(dòng)工具正處于高端化轉(zhuǎn)型階段，帶動(dòng)一定的備庫(kù)需求；其三，機(jī)器人、無(wú)人機(jī)及低空飛行器等下游終端應(yīng)用處于行業(yè)上升期，對(duì)消費(fèi)類材料需求有所刺激。但消費(fèi)類電池的總量有限，因而對(duì)三元前驅(qū)體需求的拉動(dòng)力也有限。

展望后市，300系不銹鋼價(jià)格低迷，企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)轉(zhuǎn)產(chǎn)意圖明顯

供給端。鎳生鐵方面，處于檢修期的傳統(tǒng)冶煉廠或結(jié)束檢修，對(duì)整體實(shí)物量以及金屬量均有所提振。在成本仍處于倒掛的背景下，維持低開(kāi)工率的冶煉廠或延續(xù)生產(chǎn)負(fù)荷。金屬鎳方面，受到頭部企業(yè)印尼高冰鎳和MHP減產(chǎn)影響，當(dāng)前市場(chǎng)電積鎳原料處于緊缺狀態(tài)，會(huì)對(duì)廠家的生產(chǎn)造成一定影響，5月份金屬鎳產(chǎn)量將有所降低。

需求端。5月不銹鋼整體產(chǎn)量仍將維持在較高水平。隨著“金三銀四”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的結(jié)束，再加上關(guān)稅政策的持續(xù)影響，市場(chǎng)上觀望情緒愈發(fā)濃厚，下游客戶主要以滿足剛需進(jìn)行采購(gòu)。受期貨價(jià)格的帶動(dòng)，不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)在低位運(yùn)行。其中，300系不銹鋼成本倒掛的問(wèn)題尤為突出，促使企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)其他鋼種的趨勢(shì)十分明顯。市場(chǎng)將有所收縮，產(chǎn)量環(huán)比下降1.01%，但同比預(yù)計(jì)增長(zhǎng)7.79%。雖然總體供應(yīng)量波動(dòng)不大，但不同型號(hào)產(chǎn)品的市場(chǎng)占比出現(xiàn)調(diào)整。三元前驅(qū)體分方面，5系產(chǎn)品由于硫酸鈷含量較高，在當(dāng)前硫酸鈷價(jià)格上漲背景下，廠商面臨更大成本壓力，加之其能量密度較低，預(yù)計(jì)后續(xù)供應(yīng)將有所減少；而6系產(chǎn)品憑借成本與性能優(yōu)勢(shì)，近期受到市場(chǎng)更多關(guān)注，尤其是單晶高電壓產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來(lái)將進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，并擠壓部分8系產(chǎn)品的市場(chǎng)空間。

綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)鎳產(chǎn)業(yè)鏈承壓運(yùn)行。

作者 | 張伯鯤 五礦國(guó)際研究員

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