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導(dǎo)讀

本文分析了2025年中美階段性經(jīng)貿(mào)談判成果及其戰(zhàn)略邏輯。雙方通過建立雙邊磋商機制，將關(guān)鍵商品關(guān)稅從加征125%和145%降至10%和30%，設(shè)立90天臨時期限。目前來說，談判成果是全面超預(yù)期的。但若認真思考，發(fā)現(xiàn)即便關(guān)稅下降了這么多，但大部分行業(yè)的關(guān)稅稅率仍超過50%，而事實上目前大部分行業(yè)的利潤率在10%以下，因此相對于行業(yè)利潤率來說，關(guān)稅稅率仍舊偏高。其中汽車、半導(dǎo)體等戰(zhàn)略行業(yè)仍維持50%以上高關(guān)稅，顯示博弈策略正從“全面對抗”轉(zhuǎn)向“精準(zhǔn)制衡”。

值得注意的是，90天的關(guān)稅豁免期內(nèi)不確定性依舊較強，特朗普也表示如果中國不能在未來90天內(nèi)與美國達成協(xié)議，美國對中國產(chǎn)品加征的關(guān)稅將再次“大幅提高”。根本原因在于“90天的豁免期”并非兩方達成互信的結(jié)果，而是特朗普面對國內(nèi)較大的反對聲音以及高關(guān)稅政策阻礙了其進一步實施內(nèi)政，因此暫時讓步的結(jié)果。

在“90天協(xié)議”中，出口貿(mào)易面對高關(guān)稅終于明顯回落，又同時面對90天以后有概率會重新提高的關(guān)稅，“搶出口”行為變得更加明顯。事實上，2018年5月19日中美也曾發(fā)布過聯(lián)合聲明，但在僅維持了十天之后，2018年5月29日美國政府單方面推翻共識。正是對未來仍抱有較強的不確定性，對美貿(mào)易的“搶出口”才會如此激增，而這也在進一步地提前透支未來出口的貨量，“強現(xiàn)實弱預(yù)期”效應(yīng)更加突出。對應(yīng)到黑色金屬，鋼材的出口激增預(yù)期也同樣改變了原本極度悲觀的行情，冷熱軋價差有望修復(fù)，但黑色系價格的反彈仍受出口價的限制，高度仍舊有限。

綜合來看，由于中美競合并存的關(guān)系基調(diào)尚未改變，而“90天協(xié)議”短暫地打開了出口窗口期，90天里出口尚能喘息，但如履薄冰的心理仍舊延續(xù)，“這90天可能是會是今年出口最好的窗口期”。

正文：

談判成果速覽：共識與機制的初步建立

2025年5月12日下午，中美聯(lián)合聲明表示，中國將今年對美國商品加征的關(guān)稅稅率從此前的125%大幅下調(diào)至10%，美國則從145%降低到30%(含20%芬太尼關(guān)稅)，雙方均設(shè)定為期90天的臨時期限。

客觀來說，談判成果是全面超預(yù)期的。一方面，市場對于特朗普的信譽預(yù)期偏低，因此普遍認為此輪中美日內(nèi)瓦談判并不會這么快有實質(zhì)性進展；另一方面，在90天豁免期內(nèi)，美國對中國的關(guān)稅“待遇”好于市場去年預(yù)期60%的關(guān)稅水平。

綜合來看，在中美兩國博弈的格局中，中美雙方都有一定制約對方和談判的籌碼。而目前，至少在第一個回合，是以中方態(tài)度堅定，美方先態(tài)度緩和為結(jié)果。因此在聯(lián)合聲明發(fā)布之后，市場開始定價中美關(guān)稅降級，關(guān)系緩和，及關(guān)稅對出口的沖擊減緩。

中美戰(zhàn)略演變：從“硬對抗”到“軟制衡”

但若認真思考，發(fā)現(xiàn)即便關(guān)稅下降了這么多，但大部分行業(yè)的關(guān)稅稅率仍超過50%，而事實上目前大部分行業(yè)的利潤率在10%以下，因此相對于行業(yè)利潤率來說，關(guān)稅稅率仍舊偏高。

其中，部分行業(yè)征收稅率超過60%，比如汽車及汽車零配件行業(yè)、建筑與工程行業(yè)、煙草行業(yè)等，黑色金屬所在行業(yè)的金屬、非金屬與采礦業(yè)也征收高達57.9%的關(guān)稅，而由于232關(guān)稅措施，目前我國輸美鋼鐵產(chǎn)品關(guān)稅稅率高達70%以上。或許中美此次談判的成果意味著雙方策略從“全面對抗”轉(zhuǎn)向了“精準(zhǔn)博弈”。

值得注意的是，90天的關(guān)稅豁免期內(nèi)不確定性依舊較強，特朗普也表示如果中國不能在未來90天內(nèi)與美國達成協(xié)議，美國對中國產(chǎn)品加征的關(guān)稅將再次“大幅提高”。根本原因在于“90天的豁免期”并非兩方達成互信的結(jié)果，而是特朗普面對國內(nèi)較大的反對聲音以及高關(guān)稅政策阻礙了其進一步實施內(nèi)政，因此暫時讓步的結(jié)果。此前在《從“極限施壓”到“動態(tài)平衡”：中美貿(mào)易沖突的短期震蕩與長期變局》一文中，我們提到后續(xù)若美國經(jīng)濟出現(xiàn)明顯的衰退跡象，或特朗普民調(diào)支持率大幅下降后，高關(guān)稅環(huán)境或有緩解的可能性，而這種讓步不穩(wěn)定、可能隨時中止或反復(fù)。

“90天協(xié)議”下“強現(xiàn)實弱預(yù)期”效應(yīng)更加突出

距離4月11日美對華加征145%的高關(guān)稅過去一個月，雖然從4月進出口數(shù)據(jù)來看，我國出口表現(xiàn)超預(yù)期，以美元計價的出口增速達到8.1%，但或由于搶出口行為仍在持續(xù)，以價換量的行為明顯，但高關(guān)稅如果維持，出口顯然會受到影響，或在5月將會有所體現(xiàn)。因為從制造業(yè)PMI分項中的新出口訂單來看，4月制造業(yè)新出口訂單已明顯環(huán)比回落，而且從我們冷熱價差的高頻指標(biāo)來看，近期出口景氣度是在邊際走弱的，只不過4月還沒有這么明顯，但進入5月，價差明顯弱于歷史同期水平。

但轉(zhuǎn)折就在“90天協(xié)議”中，出口貿(mào)易面對高關(guān)稅終于明顯回落，又同時面對90天以后有概率會重新提高的關(guān)稅，“搶出口”行為變得更加明顯。從5月12號中美和談有消息后，截至14號，歐線集運2506合約已經(jīng)累計上漲35%，不少船公司對美航線迅速“爆艙”。因此，原本5月出口增速會下降的預(yù)期也有所減弱，目前來看，5-8月出口增速甚至有持續(xù)高增的可能性。但值得關(guān)注的是，5月14日歐線集運2506及2508合約漲停，“90天協(xié)議”協(xié)議期內(nèi)合約漲停，協(xié)議期外合約漲幅有限，市場預(yù)期90天后關(guān)稅仍有上升風(fēng)險。

對比2018年的中美談判歷史，我們無法完全相信美國政府也是非常合理的。2018年5月19日中美也曾發(fā)布過聯(lián)合聲明，聲明宣布雙方同意暫停貿(mào)易戰(zhàn)，承諾通過談判解決分歧。從當(dāng)時的高頻數(shù)據(jù)冷熱軋價差上來看，聲明公布后出口迅速修復(fù)，并在僅維持了十天之后，2018年5月29日美國政府單方面推翻共識，宣布對500億美元中國商品加征25%關(guān)稅，并威脅進一步擴大征稅范圍。而冷熱軋價差也再度走弱，此后的修復(fù)也弱于季節(jié)性特征。

因此，正是對未來仍抱有較強的不確定性，對美貿(mào)易的“搶出口”才會如此激增，而這也在進一步地提前透支未來出口的貨量，“強現(xiàn)實弱預(yù)期”效應(yīng)更加突出。

對應(yīng)到黑色金屬，鋼材的出口激增預(yù)期也同樣改變了原本極度悲觀的行情，即便9月以后“90天協(xié)議”失效，關(guān)稅再次提高，24%的暫緩關(guān)稅重新恢復(fù)，但近三個月的出口量并不會減少。從2025年鋼材出口數(shù)據(jù)來看，3-4月高關(guān)稅環(huán)境下，鋼材出口量仍處于歷史偏高位置，主要還是“以價換量”的主策略。90天的關(guān)稅下降期內(nèi)，預(yù)計冷熱軋價差有望修復(fù)，但黑色系價格的反彈仍受出口價的限制，否則“以價換量”的效果會打折扣，因此鋼價整體高度仍舊有限。

競合并存，全球貿(mào)易格局持續(xù)重構(gòu)

展望后續(xù)，美方“邊談邊打”的策略與中方底線剛性的立場仍舊沖突，中美競合狀態(tài)并存，美方的“分層降稅”預(yù)期仍在，中方也會更加主動地布局博弈籌碼。因此從這一方面來看，中國的長效機制的形成或許只是時間問題，并且伴隨著供應(yīng)鏈的雙軌化與規(guī)則的碎片化，全球貿(mào)易格局持續(xù)重構(gòu)。

（1）美方從“極限施壓”到“分層降稅”

美國對華關(guān)稅或從全面加征到“分層”策略轉(zhuǎn)變，對于高科技領(lǐng)域的關(guān)稅，如半導(dǎo)體設(shè)備等，以及汽車及汽車零配件行業(yè)，或仍維持50%以上的高關(guān)稅；而對于消費品的關(guān)稅或有所降低，如服裝、家具至25%以下；并豁免消費電子等部分行業(yè)，以緩解通脹壓力。因為這樣既可以保護關(guān)鍵技術(shù)主導(dǎo)權(quán)，又可以緩解美國國內(nèi)經(jīng)濟衰退風(fēng)險。

（2）中方從“被動反制”到“主動布局”

在2018年的貿(mào)易摩擦中，中國一直被單邊施壓，談判試圖用“增量妥協(xié)”換取關(guān)稅暫停，而事實證明，只有增強技術(shù)自主與體系化反制能力，才能打破“修昔底德陷阱”的邏輯，即一個新崛起的大國必然要挑戰(zhàn)現(xiàn)存大國，而現(xiàn)存大國也必然會回應(yīng)這種威脅，這樣戰(zhàn)爭變得不可避免。

2025年中國以稀土出口管制和數(shù)據(jù)安全法規(guī)為籌碼，同時加速技術(shù)自主化。談判中，中方堅持“對等原則”，要求美方徹底取消單邊加稅，希望放寬半導(dǎo)體設(shè)備、AI芯片等出口限制。未來對于技術(shù)主權(quán)的爭奪會愈演愈烈，中國持續(xù)加速大模型研發(fā)，數(shù)字生態(tài)加速分化。

本次談判雖暫停了高關(guān)稅環(huán)境，但后續(xù)再次高企的可能性仍存，揭示了中美戰(zhàn)略競爭本質(zhì)未變。未來90天窗口期充滿變數(shù)，特朗普政府的戰(zhàn)術(shù)性讓步可能隨經(jīng)濟指標(biāo)波動反復(fù)，這也是市場主流觀點認為“這90天可能是會是今年出口最好的窗口期”的原因。綜合來看，由于中美競合并存的關(guān)系基調(diào)尚未改變，而“90天協(xié)議”短暫地打開了出口窗口期，90天里出口尚能喘息，但如履薄冰的心理仍舊延續(xù)。

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