回顧4月鋼鐵市場(chǎng)，截止25日，鋼價(jià)走出震蕩下跌的態(tài)勢(shì)，鋼材綜合價(jià)格指數(shù)下跌59個(gè)點(diǎn)，螺紋和線材價(jià)格分別下跌26和20個(gè)點(diǎn)，熱軋和冷軋價(jià)格分別下跌82和244個(gè)點(diǎn)，中厚板價(jià)格上漲10個(gè)點(diǎn)，62%鐵礦CFR價(jià)格下跌4美元，廢鋼價(jià)格下跌53個(gè)點(diǎn)，焦炭綜合價(jià)格上漲40個(gè)點(diǎn)，預(yù)計(jì)月底幾天鋼材會(huì)有些反彈，基本符合預(yù)期。展望5月鋼鐵市場(chǎng)，隨著政策的變化，鋼鐵市場(chǎng)波動(dòng)加劇，分化加大，部分受加征關(guān)稅直接影響小的鋼材品種（如螺紋、線材等）適度反彈是比較確定的。

4月鋼鐵市場(chǎng)走出以跌為主的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，上中旬期間雖有反彈，也只是曇花一現(xiàn)，正如在上月底預(yù)判中特別指出，要真正反彈，須具備三個(gè)特征之一，但直到下旬后期才有可能出現(xiàn)。5月鋼鐵市場(chǎng)行情，也或如筆者在4月23日內(nèi)部月報(bào)定調(diào)討論中提到，主要是圍繞政策及其影響展開，波動(dòng)大概率將會(huì)加劇。

首要的政策影響是鋼鐵行業(yè)控產(chǎn)政策，階段性利多鋼價(jià)，利空原燃料價(jià)格。年兩會(huì)提到鋼鐵行業(yè)要繼續(xù)控產(chǎn)，市場(chǎng)將信將疑，有一些人是滿懷期望，但在等待政策出臺(tái)的過程中也備受煎熬，更不乏有人“傷痕累累”，能堅(jiān)持懷揣期望到如今的也或是寥寥無幾。筆者上周還與一些領(lǐng)導(dǎo)交流，認(rèn)為政策早些確定并出臺(tái)實(shí)施，有利于給企業(yè)留下更科學(xué)合理的操作空間，更有利于市場(chǎng)穩(wěn)中有進(jìn)的運(yùn)行，特別是有利于企業(yè)在應(yīng)對(duì)外部關(guān)稅壓力下高質(zhì)量發(fā)展。筆者更是指出，今年的鋼鐵行業(yè)控產(chǎn)，具有“定海神針”的重要作用，我們難以改變需求，但我們可以結(jié)合需求調(diào)節(jié)供給。就在4月政治局會(huì)議結(jié)束之際，控產(chǎn)政策落定，或?qū)㈤_啟了今年鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的新篇章。

從總量上看，筆者推估今年鋼材的直接出口和間接出口要減3000~4000萬噸，留在國(guó)內(nèi)的需求減500~1000萬噸，考慮高質(zhì)量發(fā)展下的資源有效配置，控產(chǎn)5000萬噸左右是合理可行的，再說后期還可以靈活調(diào)整。

從節(jié)奏上看，一季度粗鋼產(chǎn)量同比增了200多萬噸，而4月按照鋼聯(lián)日均鐵水同比增15萬噸，簡(jiǎn)單推估4月粗鋼同比增450萬噸左右，1-4月粗鋼同比增650萬噸，那就意味著接下來的5-12月產(chǎn)量同比要降5650萬噸左右，相當(dāng)于月均要減700多萬噸。5、6月份，既不是一年需求最好的時(shí)候，也不是最差的時(shí)候，所以匹配合理的月均值左右的減量，也是比較合理的。不過，大多數(shù)鋼廠的排產(chǎn)計(jì)劃，到目前為止可能沒有明顯的控產(chǎn)計(jì)劃，即使月底前后接獲通知開始控產(chǎn)，5月日均產(chǎn)量環(huán)比能減10萬噸左右，可能就很好了。

從需求觀察，一些大企業(yè)都會(huì)在4月開始接5月訂單，從目前了解到的情況看，有一些領(lǐng)域的需求有一些回落，但整體還沒有出現(xiàn)大幅回落的表現(xiàn)（一些國(guó)家有3個(gè)月的關(guān)稅緩沖期，會(huì)激發(fā)部分的搶出口需求），截至4月25日，中國(guó)集裝箱進(jìn)出口運(yùn)價(jià)指數(shù)相對(duì)平穩(wěn)（4月25日當(dāng)周出口指數(shù)1122.4，進(jìn)口指數(shù)689.73，沿海散貨運(yùn)價(jià)1067.83，美西航線823.14，另根據(jù)國(guó)務(wù)院物流保通保暢工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室監(jiān)測(cè)匯總數(shù)據(jù)，4月14日 - 4月20日，監(jiān)測(cè)港口累計(jì)完成貨物吞吐量26149.2萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)7.17%，完成集裝箱吞吐量629.7萬標(biāo)箱，環(huán)比增長(zhǎng)6.01%）。當(dāng)然，5月接單還是有個(gè)過程，尤其是5月中下旬的需求情況還有待觀察。根據(jù)有關(guān)研究規(guī)律，一般關(guān)稅變化，一個(gè)月后開始一些軟指標(biāo)出現(xiàn)影響，結(jié)合近期一系列關(guān)稅政策的變化，推估5月國(guó)內(nèi)外需求減量300萬噸左右（考慮到5月環(huán)比4月多1天）。

結(jié)合上述的簡(jiǎn)單推演，整體上看，5月鋼材供需可能基本平衡，只是結(jié)構(gòu)上有分化。

從品種結(jié)構(gòu)上觀察，如同上述分析的鋼廠5月開啟控產(chǎn)，由于建筑材直接和間接出口受關(guān)稅影響小，而政策對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)有利于建材消費(fèi)，5月螺紋、線材等建筑用鋼有望繼續(xù)去庫(kù)，但冷軋、熱軋等制造業(yè)用鋼材庫(kù)存面臨由降轉(zhuǎn)增的壓力，除非鋼廠積極落實(shí)控產(chǎn)政策超預(yù)期。目前生產(chǎn)建筑材的主要是民營(yíng)企業(yè)，控產(chǎn)的空間雖有，但可能相對(duì)有限，而板材，以國(guó)有企業(yè)為主，而國(guó)有企業(yè)越來越重視合規(guī)性，所以應(yīng)該會(huì)積極落實(shí)控產(chǎn)但難超預(yù)期，也因此像熱軋，這個(gè)最大的鋼材品種的產(chǎn)量受到影響應(yīng)該也是不小的，其它工業(yè)材庫(kù)存也不排除先去庫(kù)再增庫(kù)。

其次的政策影響是宏觀對(duì)沖外部壓力的系列利好政策出臺(tái)，也是利多鋼價(jià)。從剛剛召開的政治局會(huì)議通稿看，提到國(guó)際經(jīng)貿(mào)用了“斗爭(zhēng)”兩個(gè)字，既然如此，那一定是要為“斗爭(zhēng)”做各種準(zhǔn)備，首先是對(duì)資本市場(chǎng)提出“持續(xù)穩(wěn)定”和“活躍”的更高要求；其次要求根據(jù)形勢(shì)變化，及時(shí)推出增量?jī)?chǔ)備政策，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。包括但不限于適時(shí)降準(zhǔn)降息，創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具，等等；再有，持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，強(qiáng)調(diào)從“防風(fēng)險(xiǎn)”到“調(diào)結(jié)構(gòu)”，包括加力實(shí)施城市更新行動(dòng)，有力有序推進(jìn)城中村和危舊房改造；特別是，強(qiáng)調(diào)地方政府一攬子化債政策和解決企業(yè)欠賬問題，這既是進(jìn)一步防風(fēng)險(xiǎn)，又是非常重要的擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)、提振消費(fèi)的重要舉措。從通稿中提到“要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”看，4月底、5月初就應(yīng)該有一些利好政策會(huì)出臺(tái)。這勢(shì)必會(huì)帶來市場(chǎng)情緒的適度修復(fù)，利多鋼價(jià)。

再有就是關(guān)稅幅度和覆蓋的品類變化，雖說不上有什么利好，但也不至于利空升級(jí)。對(duì)于這一點(diǎn)，我覺得大家還是要有“他橫任他橫，清風(fēng)拂山崗”的心態(tài)，全力做好自己的事，有困難就一個(gè)個(gè)解決困難，不要被他國(guó)帶著情緒和節(jié)奏。

但無論如何，中美目前的高關(guān)稅，在一些領(lǐng)域形成了硬脫鉤，5月與關(guān)稅相關(guān)的商品的壓力會(huì)逐步顯現(xiàn)，進(jìn)而傳導(dǎo)到相關(guān)領(lǐng)域。從這個(gè)角度看，鋼鐵估值的提升，仍有壓力。尤其是鐵礦石，在供大于求的背景下，當(dāng)下的估值依然偏高，還有繼續(xù)下行的空間。

筆者在上周的山西會(huì)議上講到，今年鋼價(jià)既不是以交易宏觀為主的表現(xiàn)，又不是以交易基本面為主的表現(xiàn)，更不是以交易現(xiàn)實(shí)為主的表現(xiàn)，主要在交易宏觀敘事的預(yù)期，從鋼價(jià)的表現(xiàn)看，給出的估值是明顯偏低的，是存在一定的價(jià)值回歸訴求的。

如果簡(jiǎn)單總結(jié)，不難發(fā)現(xiàn)鋼價(jià)低估的原因，首先是關(guān)稅戰(zhàn)下的悲觀預(yù)期濃厚情緒揮之不去，一些機(jī)構(gòu)逢高就賣出保值，現(xiàn)貨隨行就市，維持流動(dòng)性；其次是，一些鋼廠不只是喜歡生產(chǎn)大量的鋼材，也是個(gè)情緒的制造者，尤其是今年，是悲觀情緒的渲染者，不但表現(xiàn)在一有利潤(rùn)就積極擴(kuò)大生產(chǎn)，還表現(xiàn)在一有銷售壓力就逢高套保，更有的是無論何時(shí)都執(zhí)行嚴(yán)格的低庫(kù)存的考核策略，庫(kù)存一超過考核標(biāo)準(zhǔn)就不顧整個(gè)市場(chǎng)的低庫(kù)存而低價(jià)銷售，就不說在全國(guó)庫(kù)存很低的情況下到處說需求不好等悲觀言論；再有，就是我過去一直講的在過去一段時(shí)間普遍交易了其它的所謂各種“公知”，比如市場(chǎng)缺少流動(dòng)性，市場(chǎng)需求不好，等等，實(shí)際上前4月的需求同比不降反增，實(shí)際消費(fèi)比表觀更好。所以，我們雖然守住了一些價(jià)值，但還是失去了部分與基本面匹配的回報(bào)。

無論如何，5月隨著一系列的政策變化，情緒修復(fù)帶來的鋼材價(jià)格估值的提升，至少是階段性的必然表現(xiàn)。最能提振情緒修復(fù)和鋼材估值提升的是鋼材基本面的進(jìn)一步向好變化。在控產(chǎn)政策落定、企業(yè)開始實(shí)施之后，歷史同期極低的庫(kù)銷比數(shù)據(jù)（4月庫(kù)存降了204萬噸，庫(kù)銷比可能從3月的33.3%回落到4月的30%以下，仍處于歷史同期最低），5月還會(huì)進(jìn)一步的好轉(zhuǎn)，觀察歷史上庫(kù)銷比極低的價(jià)格表現(xiàn)，一般都會(huì)反彈，在宏觀疊加產(chǎn)業(yè)情緒修復(fù)的加持，鋼材價(jià)格估值的提升是大概率事情。而從中美的情況看，關(guān)稅戰(zhàn)密切相關(guān)的一個(gè)是關(guān)稅的幅度，另一個(gè)是涉及關(guān)稅戰(zhàn)覆蓋的品類，5月既不會(huì)提高，也不會(huì)新增什么品類關(guān)稅，而一旦關(guān)稅幅度下降或品類減少，必然會(huì)有情緒修復(fù)性帶動(dòng)鋼價(jià)的反彈。

那么如何看估值的合理性？考慮到原燃料供大于求的事實(shí)年內(nèi)難以改變，在行政性限產(chǎn)和自律性限產(chǎn)結(jié)合（5000萬噸減量）的背景下，從歷史的一般規(guī)律看，給個(gè)噸鋼200~400的利潤(rùn)也很正常（均值噸鋼利潤(rùn)300），也就是低的時(shí)候，200~300的噸鋼利潤(rùn)，高的時(shí)候，300~400的噸鋼利潤(rùn)，是鋼廠心安理得的收益，也是市場(chǎng)應(yīng)該給出的回報(bào)。

從概率論的角度看，歷史上鋼價(jià)極少出現(xiàn)連跌7月或以上（本輪從去年10月起已連跌7個(gè)月），從這個(gè)角度而言，5月敢于在基本面處于歷史相對(duì)最好的時(shí)候繼續(xù)做空的動(dòng)能也或許會(huì)有所收斂。

綜上分析，5月鋼鐵市場(chǎng)，在交易完一系列的悲觀敘事之后，人們可能會(huì)冷靜下來，面對(duì)可能接踵而來的緩解外部壓力的產(chǎn)業(yè)和宏觀利好政策，悲觀情緒的適度修復(fù)或是不可阻擋的，鋼價(jià)的階段性震蕩反彈也是不會(huì)缺席的，品種和幅度的波動(dòng)，大概率會(huì)分化加劇。

操作上，鋼廠要積極表態(tài)并具體落實(shí)政策性控產(chǎn)要求，靈活在盤面逢低補(bǔ)充基本面向好的資源（尤其是在盤面價(jià)格低于自己的生產(chǎn)成本時(shí)，就可以在盤面接回落實(shí)控產(chǎn)的減量資源）。同時(shí)針對(duì)不同品種，做好生產(chǎn)結(jié)構(gòu)上的合理調(diào)整。貿(mào)易商也要積極參與基本面向好的品種交易，珍惜手中的資源，不要在基本面不錯(cuò)的情況下賤賣難得的“指標(biāo)”。終端用戶，針對(duì)不同的用鋼品種，適度靈活采購(gòu)，堅(jiān)持現(xiàn)貨與期貨相結(jié)合的庫(kù)存操作策略。

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