（攝影：趙志霄）

鎢作為支撐先進(jìn)制造業(yè)體系的戰(zhàn)略性金屬，被全球眾多經(jīng)濟(jì)體納入關(guān)鍵礦產(chǎn)名錄。隨著關(guān)鍵礦產(chǎn)博弈加劇，鎢的戰(zhàn)略價(jià)值已超越傳統(tǒng)資源屬性，其安全供應(yīng)保障能力已經(jīng)成為衡量一個(gè)國家高端制造能力和國防安全水平的重要指標(biāo)。在此背景下，一些企業(yè)已加快布局鎢礦資源，海外五大鎢礦加速推進(jìn)，未來將帶來一定的增量供應(yīng)。當(dāng)然，由于持續(xù)面臨資金和成本方面約束，海外鎢礦項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展遠(yuǎn)不如預(yù)期，部分西方國家及媒體熱炒的鎢產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)短期內(nèi)難有顯著成效。

近年來，全球鎢價(jià)整體大幅上漲，持續(xù)高位運(yùn)行。2024年，鎢精礦（WO3 65%min，中國出廠）價(jià)格一度達(dá)到15.6萬元噸，隨后在14.3萬元噸左右徘徊；2025年以來，在經(jīng)歷個(gè)月左右的震蕩運(yùn)行后，價(jià)格攀升到17.2萬元噸的新高。當(dāng)前，鎢精礦價(jià)格上漲是供需、政策等多因素共振的結(jié)果。

供應(yīng)層面，短期內(nèi)存量鎢資源項(xiàng)目已難有明顯增量。相比于全球鎢精礦價(jià)格的大幅攀升，鎢精礦產(chǎn)量近年來并沒有明顯增長，年產(chǎn)量總體維持在80000噸（金屬量）的水平。即使鎢精礦價(jià)格持續(xù)走高，也沒有有效帶動(dòng)產(chǎn)量增長。國內(nèi)方面，由于嚴(yán)格實(shí)行開采配額管理制度，對鎢精礦進(jìn)行保護(hù)性開采，整體上決定了鎢精礦難有明顯增長；同時(shí)，在經(jīng)歷長期開采后，部分鎢礦資源品位出現(xiàn)下降，增產(chǎn)潛力有限；此外，環(huán)保督查常態(tài)化、生產(chǎn)成本增加等也限制了鎢礦生產(chǎn)企業(yè)的增產(chǎn)動(dòng)力。海外方面，盡管2021年以來產(chǎn)量整體保持增長態(tài)勢（僅2023年有所下降），但鎢精礦產(chǎn)量3%的復(fù)合增長率水平仍大幅低于鎢精礦價(jià)格10%的復(fù)合增長率水平，反映出海外在產(chǎn)項(xiàng)目增產(chǎn)乏力。因此無論從國內(nèi)還是從海外來看，現(xiàn)有鎢礦項(xiàng)目短期內(nèi)難有有效增長。

圖1：2021年以來全球鎢精礦產(chǎn)量與價(jià)格

資料來源：國際鎢協(xié)

需求層面，全球及中國鎢消費(fèi)保持相當(dāng)剛性。全球每年的鎢消費(fèi)量約為123880噸（金屬量），其中中國作為最大的鎢生產(chǎn)國，同時(shí)也是最大的消費(fèi)國，凈進(jìn)口量達(dá)6345噸（金屬量）。近年來，在全球?yàn)蹩颂m危機(jī)持續(xù)、能源轉(zhuǎn)型加速的背景下，軍工領(lǐng)域、交通運(yùn)輸以及能源領(lǐng)域的鎢消費(fèi)量保持強(qiáng)勁的增長勢頭。比如，2024年全球軍工領(lǐng)域的鎢消費(fèi)量約11040噸，已連續(xù)四年保持兩位數(shù)的增速，能源領(lǐng)域、民航領(lǐng)域也有近10%的增長。在可預(yù)見的未來，伴隨地緣沖突所帶來的軍工需求增長，高端制造、能源轉(zhuǎn)型、AI革命等帶來的鎢系材料需求增加，以及新應(yīng)用領(lǐng)域的拓展，預(yù)計(jì)全球鎢的消費(fèi)量將進(jìn)一步增加。

圖2：全球鎢終端應(yīng)用總需求量（噸）

資料來源：國際鎢協(xié)

圖3：主要的鎢終端應(yīng)用增長情況

資料來源：國際鎢協(xié)

政策層面，全球主要經(jīng)濟(jì)體的政策博弈加劇。隨著保護(hù)主義興起，近年來全球供應(yīng)鏈加速重構(gòu)。鎢作為一種關(guān)鍵礦產(chǎn)，更加受到關(guān)注。特別是以美國為首的西方國家試圖構(gòu)建獨(dú)立于中國的鎢供應(yīng)鏈，擺脫對中國的依賴。2017年以來，美國政府不斷更新和完善關(guān)鍵礦產(chǎn)戰(zhàn)略，在其《關(guān)鍵礦產(chǎn)清單》中，鎢始終被看作不可替代的戰(zhàn)略資源之一；在其關(guān)鍵礦產(chǎn)戰(zhàn)略引導(dǎo)下，美國積極采取行動(dòng)，試圖增加國內(nèi)生產(chǎn)，并積極擴(kuò)大與加拿大、澳大利亞等盟友國家在鎢供應(yīng)鏈的合作。歐盟的《關(guān)鍵原材料法案》也將鎢列為具有價(jià)值高、替代難度大等特征的關(guān)鍵礦產(chǎn)資源，并計(jì)劃到2030年將本土加工量占比由目前的15%提升至40%。日本早在2009年的《稀有金屬保障戰(zhàn)略》中就將鎢等31種礦產(chǎn)列為關(guān)鍵原材料，要求優(yōu)先保障供給，并在近期啟動(dòng)儲備擴(kuò)容計(jì)劃，將鎢等礦種的儲備量提升至相當(dāng)于該國24個(gè)月的消費(fèi)量。

綜上來看，供應(yīng)端、需求端以及政策層面的影響將支撐全球鎢價(jià)持續(xù)保持高位運(yùn)行。在此背景下，部分企業(yè)已開始推進(jìn)一些新的鎢礦建設(shè)，或推動(dòng)一些老礦重啟，試圖在全球鎢產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)中占據(jù)一席之地。

在眾多海外在建鎢礦項(xiàng)目中，哈薩克斯坦的Bakuta、韓國的Sangdong、加拿大的Sisson、澳大利亞的Dolphin以及英國的Hemerdon等鎢礦最具代表性，部分項(xiàng)目被美國、加拿大、澳大利亞等國寄予厚望，甚至被當(dāng)做其推進(jìn)全球鎢產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的重要依托。

巴庫塔鎢礦（Bakuta Tungsten）位于哈薩克斯坦Almaty地區(qū)，于1940年發(fā)現(xiàn)，是在建的世界最大單體鎢礦項(xiàng)目之一。礦石主要由白鎢礦、黃銅礦和輝鉬礦組成，廢料主要由白云母、螢石和石英組成。該礦探明礦石儲量為1.26億噸，三氧化鎢儲量為28.5萬噸，平均品位0.23%

項(xiàng)目被列為中哈55個(gè)產(chǎn)能合作重點(diǎn)項(xiàng)目之一，是“一帶一路”倡議在中亞地區(qū)的重要實(shí)踐，由江西銅業(yè)股份有限公司（60%股權(quán)）、香港恒兆國際有限公司（25%股權(quán)）、中國鐵建國際投資有限公司、中國土木工程集團(tuán)公司共同出資開發(fā)，在哈項(xiàng)目公司為杰特蘇鎢業(yè)有限責(zé)任公司。佳鑫國際資源投資有限公司擁有巴庫塔鎢礦礦權(quán)，江銅集團(tuán)為其控股股東。項(xiàng)目由江銅集團(tuán)主導(dǎo)選礦核心工藝，中國鐵建國際承擔(dān)礦山基建，中國恩菲提供工程設(shè)計(jì)，旨在形成全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同輸出；通過香港恒兆國際引入新加坡淡馬錫等國際資本，在保障中資控股權(quán)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散；通過與哈薩克斯坦國立礦冶大學(xué)共建技術(shù)轉(zhuǎn)化中心，將江銅“低品位白鎢礦浮選技術(shù)”本土化適配，項(xiàng)目回收率或?qū)⑼黄?/span>87.7%

根據(jù)公開資料，項(xiàng)目總投資將達(dá)4.5億美元，占地894.9公頃，于202011月開工建設(shè)，礦石采選設(shè)計(jì)規(guī)模為15000天。該項(xiàng)目已于202411月投產(chǎn)，2025年進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期，預(yù)計(jì)鎢精礦產(chǎn)量將達(dá)到4600標(biāo)噸。該礦產(chǎn)品不受中國鎢精礦生產(chǎn)配額限制，可直供歐美市場，規(guī)避歐盟33%反傾銷稅。

韓國桑東鎢礦（Sangdong）位于韓國首爾東南187公里處，是原來注冊在加拿大的Almonty公司（2025年注冊地遷至美國）的旗艦項(xiàng)目，總投資約億美元。該礦鎢資源儲量折合65度三氧化鎢約5.1萬噸，三氧化鎢品位0.45%

2015年，Almonty公司并購了Woulfe股權(quán)并成為其控股股東之后，一直推進(jìn)該項(xiàng)目的運(yùn)維。201812日，Almonty公司與一位客戶簽訂的鎢礦石收購協(xié)議涉及到桑東鎢礦開采和加工的鎢精礦，協(xié)議期限為10年。根據(jù)當(dāng)時(shí)的定價(jià)模式并依據(jù)協(xié)議的條款和條件，該協(xié)議要求公司在10年內(nèi)獲得至少億美元的收入（隨后協(xié)議進(jìn)行了修改，將期限延長至15年，以確保15年內(nèi)獲得至少7.5億美元的收入）。2020年，Almonty暫停了Los Santos項(xiàng)目，并將全部資源放在了桑東鎢礦項(xiàng)目的建設(shè)上。隨著Almonty公司將注冊地遷往美國，該公司將成為美國唯一的鎢原料生產(chǎn)商。目前該公司可提供納米級氧化鎢，其產(chǎn)業(yè)鏈將延展到生產(chǎn)氧化鎢粉末。目前除了運(yùn)營Sangdong鎢礦，該公司的鎢礦項(xiàng)目還有葡萄牙的Panasqueira（正在運(yùn)作中）、西班牙的Valtreixal（在建）和Los Santos（維護(hù)中）三個(gè)項(xiàng)目。到2027年，該公司的鎢精礦產(chǎn)量將達(dá)到5800金屬噸（約占全球7%的供應(yīng)量）。

桑東鎢礦項(xiàng)目作為美系資本主導(dǎo)的垂直整合范本，將通過技術(shù)封鎖、供應(yīng)鏈脫鉤、資本隔離三重戰(zhàn)略架構(gòu)實(shí)現(xiàn)“去中國化”。技術(shù)層面，該公司將以黑鎢礦提純技術(shù)路線替代中國主導(dǎo)的白鎢礦體系，并部署美國Materion公司等離子體霧化技術(shù)（鎢粉球形度98.5%）和德國西門子AI選礦系統(tǒng)（回收率89.2%），進(jìn)而構(gòu)建技術(shù)代差壁壘；供應(yīng)鏈層面，采用零中國設(shè)備采購政策，并聯(lián)合日本東芝建立鎢廢料回收網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)從礦山到軍工應(yīng)用再到回收利用的自主循環(huán)體系。同時(shí)，該公司還通過《瓦森納協(xié)定》技術(shù)管制框架，限制中國接觸納米鎢制備專利（粒度<100nm），并依據(jù)美國《國防授權(quán)法案》第871條阻斷中資企業(yè)參與設(shè)備運(yùn)維，試圖瓦解中國在全球鎢產(chǎn)業(yè)鏈中的技術(shù)輻射力與市場滲透能力；資本層面，通過引入洛克希德馬丁19%的戰(zhàn)略投資持股并簽訂15年包銷協(xié)議，形成“美資控股韓方參股軍工綁定”的閉環(huán)架構(gòu)，完全排除中資參與。

桑東鎢礦計(jì)劃在2025年第二季度內(nèi)完成第一期建設(shè)，即大約在2025年年中開始生產(chǎn)鎢精礦，初始產(chǎn)能預(yù)計(jì)為2300年；2025年底完成第二期財(cái)務(wù)籌備工作，并在2026年完成第二期建設(shè)，將產(chǎn)量提高至4600噸。隨后，2026年到2027年初開始產(chǎn)出鉬精礦。

Sisson鎢礦項(xiàng)目位于加拿大New Brunswick，將包括一家冶煉企業(yè)。項(xiàng)目周邊現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施完備，建成后將為加拿大乃至北美地區(qū)提供可靠的長期鎢供應(yīng)。項(xiàng)目礦石儲量為3.344億噸，三氧化鎢儲量為22.2萬噸、鉬儲量為萬噸，三氧化鎢平均品位0.066%、鉬平均品位0.021%。相較于其他海外礦山項(xiàng)目，該項(xiàng)目具有儲量大的特點(diǎn)。

該項(xiàng)目由總部位于溫哥華的Northcliff Resources Ltd.開發(fā)。Northcliff公司控股股東為Todd Corporation（持股81.4%）。

該項(xiàng)目設(shè)計(jì)APT年產(chǎn)能為5700噸。2025月，美國國防部通過國防生產(chǎn)法案（Defense Production Act）資助Northcliff1500萬美元（約1.08億元），并明確要求2027年前實(shí)現(xiàn)北美APT自主供應(yīng)。同時(shí)，Northcliff還獲得了加拿大政府支持的820萬加元（約4200萬元人民幣）的資助。根據(jù)Northcliff的最新公告，該項(xiàng)目將延期至202512月啟動(dòng)。

海豚鎢礦（Dolphin）位于澳大利亞塔斯馬尼亞島，曾在1917年至1990年間運(yùn)營，后因市場價(jià)格低迷而被關(guān)閉。項(xiàng)目于2019年重啟，以其擁有西半球最大規(guī)模的高品位鎢礦而聞名。此前，中國的湖南有色曾于2007年參與該項(xiàng)目投資，但已于2010年退出。項(xiàng)目設(shè)計(jì)生產(chǎn)規(guī)模為露天開采礦石40萬噸年，轉(zhuǎn)地下開采后為30萬噸年。目前該礦鎢礦石儲量為443萬噸，三氧化鎢品位為0.92%。由于礦床位于塔斯馬尼亞島海邊，環(huán)保非常重要。

海豚鎢礦目前由Group 6 Metals Limited（原名為King Island Scheelite）負(fù)責(zé)運(yùn)營。根據(jù)最新季報(bào)，該公司截至2025年一季度期末的現(xiàn)金余額為74.4萬澳元，公司負(fù)債較高，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著。

目前，該項(xiàng)目已開始逐步產(chǎn)出，近四個(gè)季度約產(chǎn)出鎢精礦854標(biāo)噸，共銷售鎢精礦826標(biāo)噸。由于該項(xiàng)目生產(chǎn)成本偏高（不含勘探費(fèi)用及掘進(jìn)費(fèi)用的直接生產(chǎn)成本為8.2萬元噸），疊加工傷問題常發(fā)（最近一年發(fā)生工傷十余次），短期內(nèi)仍將處于關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期。

Hemerdon鎢礦（前身為Drakelands礦）位于英格蘭德文郡普利茅斯東北英里處，號稱世界第三大鎢礦。2023年該礦利用歷史尾礦生產(chǎn)了50噸鎢錫精礦。目前，該項(xiàng)目處于重建和工廠升級狀態(tài)，預(yù)計(jì)2026年重新開工。2024月，項(xiàng)目已經(jīng)獲得當(dāng)?shù)丨h(huán)境局的采礦預(yù)批許可證（MPF）。該項(xiàng)目探明和推測礦石儲量超過億噸，三氧化鎢品位為0.14%，錫品位為0.03%，三氧化鎢儲量為22.2萬噸。

2015月至201810月，該項(xiàng)目由Wolf礦業(yè)公司運(yùn)營。2019年，Tungsten West公司通過收購獲得該項(xiàng)目。Tungsten West為上市公司，2024財(cái)年?duì)I業(yè)收入約為72萬英鎊，折合人民幣693萬元，其中鎢業(yè)務(wù)銷售收入近50萬英鎊，折合人民幣477萬元，客戶群體較為穩(wěn)定。截至202430日，公司現(xiàn)金約36.8萬元，存在資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，迫切需要尋求其他資金來源。

該項(xiàng)目已于2024年獲得政府的環(huán)保審批，但鑒于項(xiàng)目過于依賴可轉(zhuǎn)換債券融資、始終面臨資金缺口，推進(jìn)進(jìn)展不及預(yù)期。目前，Tungsten West正在尋求國防工業(yè)聯(lián)盟等方面的資金支持，并試圖進(jìn)一步通過金融渠道進(jìn)行融資，但具體進(jìn)展暫無披露。

根據(jù)各個(gè)在建礦山推進(jìn)進(jìn)度，理想情況下，這些項(xiàng)目的產(chǎn)能完全釋放后，預(yù)計(jì)海外鎢精礦產(chǎn)量將增加10000噸，或能夠覆蓋海外供應(yīng)缺口并滿足未來需求增長。但由于持續(xù)面臨資金和成本方面的約束，海外鎢礦項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展遠(yuǎn)不如預(yù)期，部分西方國家及媒體熱炒的鎢產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)短期內(nèi)難有顯著成效。

資金方面，部分海外在建鎢礦企業(yè)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。為加快推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，確保礦山項(xiàng)目趕上價(jià)格高位的快車，各個(gè)礦山企業(yè)均加快投資進(jìn)度，力圖在高位價(jià)格窗口實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出。五個(gè)在建礦山項(xiàng)目中，四個(gè)將目標(biāo)設(shè)置在2025年到2026年開始投產(chǎn)；雖然加拿大的Sisson沒有明確時(shí)間節(jié)點(diǎn)，但也可以看到其正在加快投資進(jìn)度。項(xiàng)目建設(shè)加快直接導(dǎo)致背后多數(shù)礦山企業(yè)的現(xiàn)金流承壓，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著提升。比如，Almonty重籌押注桑東鎢礦，其四大主力礦山中，目前只有Panasqueira還在持續(xù)生產(chǎn)；根據(jù)2025年一季報(bào)，該公司短期負(fù)債超過了短期資產(chǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已顯現(xiàn)。為應(yīng)對這一風(fēng)險(xiǎn)，各個(gè)礦企都在尋求其他融資渠道。比如Almonty積極通過私募、債務(wù)發(fā)行和股權(quán)融資來籌集資金，目前其現(xiàn)金余額已較2024年底有所增加，預(yù)計(jì)在桑東項(xiàng)目投產(chǎn)后，其經(jīng)營情況將有所改善。此外，部分海外鎢礦企業(yè)試圖借“去中國化”概念爭取相關(guān)國家的國防補(bǔ)貼，以緩解資金鏈壓力。

成本方面，盡管多數(shù)海外在建礦山試圖對標(biāo)中國本土鎢礦，但其成本控制面臨現(xiàn)實(shí)約束。當(dāng)前在建鎢礦多以國內(nèi)主流礦山的成本數(shù)據(jù)作為對標(biāo)對象，但是受到人工成本、生態(tài)環(huán)保要求等方面的影響，特別是加拿大、澳大利亞等國礦山項(xiàng)目的人工成本、ESG合規(guī)成本等均明顯高于其他國家，導(dǎo)致當(dāng)?shù)劓u礦項(xiàng)目的實(shí)際成本較高，短期內(nèi)很難有效與中國本土鎢礦項(xiàng)目競爭。

綜上，盡管當(dāng)前高鎢價(jià)行情顯著刺激海外鎢礦勘探開發(fā)熱情，部分海外鎢礦項(xiàng)目推進(jìn)速度加快，甚至被西方國家當(dāng)做推進(jìn)全球鎢產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的依托，但從產(chǎn)業(yè)實(shí)踐來看，海外鎢礦開發(fā)仍面臨資金壓力大、生產(chǎn)成本高等多重現(xiàn)實(shí)約束。特別是部分鎢礦投資建設(shè)周期漫長、環(huán)保合規(guī)成本高，項(xiàng)目進(jìn)展遠(yuǎn)不及預(yù)期，短期內(nèi)難以形成規(guī)模化實(shí)際產(chǎn)能。當(dāng)然，從中長期來看，海外鎢礦進(jìn)展仍具有重要戰(zhàn)略價(jià)值，國內(nèi)企業(yè)對此可以建立常態(tài)化跟蹤機(jī)制，在關(guān)注項(xiàng)目進(jìn)度的同時(shí)，深度研究其環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)升級、跨境資本運(yùn)作等趨勢，為自身資源儲備策略、技術(shù)研發(fā)方向與全球化布局提供決策參考，持續(xù)增強(qiáng)我國鎢產(chǎn)業(yè)的全球競爭力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

作者 李昊涵博士 中鎢高新企劃部專員

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