攝影：鄭宏軍

根據(jù)中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院金志峰院長(zhǎng)創(chuàng)立的“至簡(jiǎn)交易”價(jià)格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)擁有各自不同基本面，期貨價(jià)格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場(chǎng)自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場(chǎng)資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權(quán)市場(chǎng)研判市場(chǎng)情緒和預(yù)期變化。

月，多頭小幅增倉反復(fù)試探壓力位，未能成功向上突破，其中，國(guó)內(nèi)主力略微擴(kuò)大多頭敞口，國(guó)際金融和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)增。目前，銅價(jià)已上漲至長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間高位，短期窄幅震蕩、受阻壓力位。市場(chǎng)情緒中性偏樂觀，期權(quán)市場(chǎng)預(yù)期月銅價(jià)主要在70000-80000噸區(qū)間運(yùn)行。

多頭小幅增倉反復(fù)試探壓力位。滬銅盤面，多頭拉升銅價(jià)逼近78500-79500噸壓力區(qū)間，在23日、日和14日連續(xù)三次小幅增倉試探壓力位，但難以成功向上突破。倫銅盤面，月下旬至月上旬，多空雙方勢(shì)均力敵，銅價(jià)圍繞9450美元噸波動(dòng)；月中旬，部分空頭減倉撤退，帶動(dòng)銅價(jià)反彈至9650美元噸，之后空頭再次增倉打壓價(jià)格至9450美元。資金面表現(xiàn)平和，銅價(jià)在9450-9650美元噸區(qū)間窄幅震蕩。27日，滬銅收盤價(jià)78210噸，較上月同期7580上漲0.8%；倫銅收盤價(jià)9596美元噸，較上月同期9378美元噸上漲2.3%

多頭小幅增倉反復(fù)試探壓力位

國(guó)內(nèi)主力略微擴(kuò)大多頭敞口，國(guó)際金融和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)增。27日，滬銅持倉量TOP20期貨公司持有凈多頭8971手，較上月多頭敞口擴(kuò)大5170手，國(guó)內(nèi)主力持倉由空翻多，國(guó)內(nèi)主力減持空頭是推動(dòng)銅價(jià)上漲的重要力量。23日，倫銅商業(yè)機(jī)構(gòu)（包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工商、用戶等產(chǎn)業(yè)客戶）持有凈空頭62668手，較上月同期空頭敞口擴(kuò)大8485手，投資基金持有凈多頭敞口35456手，較上月同期多頭敞口擴(kuò)大3062手。

：國(guó)內(nèi)主力略微擴(kuò)大多頭敞口，國(guó)際金融和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)增

市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)處于中等水平。27日，滬銅主力合約持倉量12.7萬手，一手噸，上期所指定交割倉庫銅庫存9.9萬噸，盤面持倉規(guī)模與交割庫庫存之比為6.4，處于中等水平；LME3個(gè)月期銅持倉29萬手，一手25噸，庫存16.2萬噸，月均可交割產(chǎn)量141萬噸，未來個(gè)月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和比值為1.7。綜合考慮倫銅持倉處于較低水平，庫存較為充裕，市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平。

：市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)處于中等水平

銅價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間高位滬銅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在4100089000噸，倫銅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在510011100美元噸。27日，滬銅主力合約收盤價(jià)78210噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間8%分位；倫銅期貨收盤價(jià)9596美元噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間75%分位。

：銅價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間高位

銅價(jià)受阻壓力位月，滬銅價(jià)格上漲受阻78500-79500噸壓力區(qū)間，繼續(xù)76500-78500噸區(qū)間窄幅震蕩；倫銅價(jià)格反彈力度強(qiáng)于滬銅，運(yùn)行至9100-9650美元噸區(qū)間上沿。

：銅價(jià)受阻壓力位

倫銅遠(yuǎn)月較近月價(jià)格處于小幅貼水狀態(tài)，近期現(xiàn)貨資源趨緊。27日，滬銅遠(yuǎn)月合約價(jià)格較近月合約貼水2.3%，倫銅遠(yuǎn)月合約價(jià)格低于近月合約113.84美元噸，小幅貼水1.2%；倫銅Cash/3M升水40.08美元噸，較上月同期上漲11.48美元噸，反映近期現(xiàn)貨資源趨緊。

：倫銅Cash/3M升水40.08美元

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場(chǎng)看漲情緒有所恢復(fù)，期權(quán)市場(chǎng)預(yù)期月銅價(jià)主要在7000080000噸區(qū)間運(yùn)行。月，滬銅期權(quán)隱含波動(dòng)率維持均值水平波動(dòng)，26日?qǐng)?bào)收于18.65%市場(chǎng)預(yù)期銅價(jià)維持區(qū)間震蕩概率較高。從滬銅期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)來看，26cu2507合約看跌期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)70000，期權(quán)費(fèi)114，看漲期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)為80000，期權(quán)費(fèi)510，市場(chǎng)預(yù)期月銅價(jià)主要在70000-80000噸運(yùn)行。從期權(quán)持倉量來看，26日，看跌持倉量31196手，較上月同期減少3923手；看漲持倉量26049手，較上月同期減少4443手；持倉量PCR報(bào)收于1.2，較上月同期上升0.05，市場(chǎng)情緒中性偏樂觀。

：隱含波動(dòng)率維持均值水平，期權(quán)持倉量PCR回升至1.2

滬銅期權(quán)隱含波動(dòng)率

滬銅期權(quán)持倉量PCR

數(shù)據(jù)來源：Wind，五礦期貨期權(quán)事業(yè)部

作者宋歆欣 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級(jí)經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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