攝影：熊慶瑞

鋅價大幅回落后企穩(wěn)回升

4月份以來，鋅價大幅回落后企穩(wěn)回升。LME鋅價由月初的2800多美元/噸，最低下跌至2430美元/噸，最大跌幅超過15%。國內(nèi)鋅價走勢與國外類似，由月初的2.34萬元/噸最低下跌至2.14萬元/噸，最大跌幅8.5%。進入5月份后，鋅價出現(xiàn)企穩(wěn)甚至有所回升。截至5月19日，國內(nèi)外鋅價分別運行在2680美元/噸、2.24萬元/噸附近。

4月份，LME鋅價平均2625美元/噸，環(huán)比下跌9%，同比下跌4%；國內(nèi)鋅價平均2.28萬元/噸，環(huán)比下跌4%，同比上漲3%。1-4月份，國內(nèi)外平均價格分別為2787美元/噸、2.37萬元/噸。4月份滬倫比值顯著改善，含匯滬倫比值平均8.5，不含匯比值平均1.16，創(chuàng)下過去半年以來的最高水平。1-4月份，含匯比值平均8.4，略高于2024年（8.3）；不含匯比值平均1.15，與2024年持平。過去一個月國內(nèi)外鋅錠顯性庫存走勢背離（國內(nèi)鋅錠庫存大幅去庫VS LME庫存出現(xiàn)累庫）。一旦國內(nèi)鋅錠庫存結(jié)束去庫轉(zhuǎn)為累庫，滬倫比值或?qū)⒊袎夯芈洌y以持續(xù)保持高位運行。

4月份，鋅礦加工費延續(xù)反彈態(tài)勢。截至5月19日，據(jù)SMM統(tǒng)計，國產(chǎn)礦加工費已經(jīng)反彈至3500元/噸，進口礦加工費反彈至45美元/礦噸?？紤]二八分享后的國產(chǎn)礦實際加工費為4980元/噸，與上月變化不大。

國內(nèi)精鋅供應(yīng)結(jié)束了持續(xù)九個月的負增長

4月份，國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量36.7萬噸（鋅金屬量，下同），環(huán)比增加1%，同比增加4.3%。1-4月份，國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量合計125萬噸，累計增加3.2%。五一假期期間國內(nèi)鉛鋅礦山基本維持正常生產(chǎn)，未來兩個月仍有冬季停產(chǎn)的北方礦山復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)鋅礦山產(chǎn)量仍會延續(xù)回升態(tài)勢，預(yù)計5-6月份國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量將會達到年內(nèi)高峰水平。

由于鋅礦現(xiàn)貨加工費持續(xù)回升疊加原料供應(yīng)顯著好轉(zhuǎn)，國內(nèi)鋅冶煉廠已經(jīng)積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)，表現(xiàn)為4月份國內(nèi)精鋅產(chǎn)量已經(jīng)顯著回升，結(jié)束了將近9個月的低產(chǎn)量、低開工局面。國內(nèi)幾家咨詢機構(gòu)統(tǒng)計的4月份精鋅產(chǎn)量同比增速一致顯示高增長，比如安泰科認為同比增長7.5%、北京萬研認為同比增長6.5%、SMM更加樂觀，認為同比增長10%。不過幾家咨詢機構(gòu)對今年累計的產(chǎn)量增速存在分歧，安泰科和北京萬研認為前四個月依然是負增長（預(yù)計下降-1%左右），SMM認為已經(jīng)回到正增長軌道。

由于5月份國內(nèi)鋅冶煉廠的檢修數(shù)量較多，預(yù)計5月份國內(nèi)精鋅產(chǎn)量環(huán)比下降1%，同比增速也較4月份有所走低，但是會保持正增長。隨著云銅鋅業(yè)和河南萬洋的投產(chǎn)，預(yù)計從6月份開始，國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)量將持續(xù)保持高增速，國內(nèi)鋅錠庫存可能會結(jié)束去庫和低庫存狀態(tài)，開始轉(zhuǎn)為累庫。累庫幅度大小取決于國內(nèi)鋅消費的強弱。

國內(nèi)鋅消費出現(xiàn)改善，但持續(xù)性存疑

除了國內(nèi)鋅供應(yīng)端強勁外，3月份以來鋅的需求端也出現(xiàn)了顯著改善。以國內(nèi)精鋅表觀消費增速（扣除顯性庫存變化）來看：3月份國內(nèi)精鋅表觀消費同比增速高達12%，預(yù)計4月份也保持在正增長，前四個月中國鋅消費累計增速或在0-1%之間。

國內(nèi)鋅消費走強有以下原因：一是在“以舊換新”政策的帶動下，國內(nèi)汽車、家電板塊的產(chǎn)銷高速增長，電網(wǎng)集中招標帶動鍍鋅鐵塔訂單大幅增加，都刺激鍍鋅需求明顯增長。二是光伏行業(yè)搶裝機的帶動下，今年至今的光伏新增裝機量強勁增長，一季度我國光伏新增裝機同比增速為31%。三是在搶出口和搶轉(zhuǎn)口的拉動下，鍍鋅板以及多個終端消費出口高速增長。此外，4月份鋅價大幅下跌后，下游企業(yè)補庫明顯增加。隨著國內(nèi)光伏搶裝機以及搶出口搶轉(zhuǎn)口的結(jié)束，預(yù)計國內(nèi)鋅消費在6-7月份會見到拐點，出現(xiàn)明顯走弱，國內(nèi)鋅消費很難延續(xù)過去兩個月的強勁狀態(tài)。

國內(nèi)鋅初級消費領(lǐng)域的開工率數(shù)據(jù)可以驗證上述觀點。4月份，鍍鋅板、鍍鋅件、壓鑄鋅合金和氧化鋅的產(chǎn)能利用率分別環(huán)比提高2.5-7.7個百分點不等，已經(jīng)達到60%-67%。據(jù)北京萬研估算，4月份國內(nèi)鋅實際消費量64.5萬噸（鋅金屬量），環(huán)比增加8%，同比增加7%。但1-4月份累計下降1.7%，國內(nèi)鋅消費增速尚未轉(zhuǎn)正，預(yù)計全年消費很難正增長。

國內(nèi)外鋅錠庫存走勢背離。4月份，國內(nèi)外鋅錠庫存呈現(xiàn)“國內(nèi)去庫、國外累庫”的特征。五一假期以后，國內(nèi)鋅錠庫存去庫動能減緩，甚至出現(xiàn)過小幅累庫。截至5月19日，國內(nèi)鋅錠庫存為8.6萬噸，較節(jié)前最低水平累庫接近1萬噸。LME鋅錠庫存4月22日累庫至19萬噸后，五一假期以后持續(xù)去庫，目前已經(jīng)去庫至16萬噸。

以全球總庫存來看，現(xiàn)在的鋅錠庫存較前一個月前變化不大。因此全球鋅錠庫存對于價格的影響偏向于中性，但是對滬倫比值的支撐作用在減弱。

需求面臨下行壓力，國內(nèi)精鋅基本面可能由“供需雙強”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮娦枞酢?/span>

隨著中美關(guān)稅談判取得積極進展，疊加鋅基本面也出現(xiàn)改善。LME鋅價在4月份大幅下跌15%后，近期已經(jīng)出現(xiàn)顯著回升。無論是宏觀面還是基本面，較4月初已經(jīng)明顯改善，預(yù)計未來一個月鋅價有較強支撐。

然而LME鋅價尚未完全回到本輪價格大跌前的水平（3000美元/噸），與銅等其它基本金屬相比也顯得上漲動能不足，代表資金對于鋅的基本面仍然存在擔憂，同時市場對未來鋅過剩的擔憂仍沒有完全消除。鑒于鋅礦加工費仍然在持續(xù)回升、國內(nèi)精鋅基本面可能由“供需雙強”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮娦枞酢?，中國鋅消費可能面臨一定的下行壓力，這些因素或?qū)⑾拗其\價回升的幅度。

作者 | 左豪恩 五礦國際研究員

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