一、評級調(diào)整核心依據(jù) 1. 道路升級與產(chǎn)能目標(biāo)進展 Morgans對MinRes信心增強的核心在于Onslow鐵礦項目運輸?shù)缆飞壟c產(chǎn)能達標(biāo)的確定性。 ? 道路升級進度：Onslow礦區(qū)專用運輸?shù)缆返纳壒こ填A(yù)計于2026財年第一季度（FY26 Q1）完成，目前施工按原計劃推進。升級后道路運力將提升至支持超6000萬噸年運輸量，遠超當(dāng)前3500萬噸的設(shè)計產(chǎn)能。 ? 產(chǎn)能釋放計劃：MinRes重申Onslow項目將在2025年6月達到額定產(chǎn)能3500萬噸/年，并計劃通過新增轉(zhuǎn)運船（如第四艘“MinRes Rosily”）和自動化公路列車車隊實現(xiàn)目標(biāo)。 2. 成本控制與現(xiàn)金流改善 ? FOB成本優(yōu)勢：Onslow項目綜合成本（含運輸與權(quán)利金）約為45美元/噸，顯著低于同業(yè)水平，主要得益于封閉式運輸系統(tǒng)與高效選礦技術(shù)。 ? 現(xiàn)金流生成能力：項目自2024年10月起已實現(xiàn)正現(xiàn)金流，預(yù)計2025財年EBITDA貢獻將顯著提升，助力債務(wù)去杠桿化。 二、看漲邏輯與潛在風(fēng)險 1. 看漲理由 ? 戰(zhàn)略資源價值：Onslow鐵礦儲量達5.37億噸，為MinRes提供30年以上開采周期，并支撐印度等新興市場的鐵礦石進口替代需求。 ? 技術(shù)協(xié)同效應(yīng)：自動化公路列車與高壓輥磨技術(shù)降低運營成本，同時港口轉(zhuǎn)運能力提升至2800萬噸/年，增強出口彈性。 2. 風(fēng)險警示 ? 債務(wù)壓力：截至2025年3月，MinRes凈債務(wù)達54億美元，高杠桿率可能限制短期財務(wù)靈活性。 ? 市場波動風(fēng)險：鋰業(yè)務(wù)虧損（2024下半年虧損8.07億澳元）及鐵礦石價格下行（當(dāng)前普氏指數(shù)約89美元/噸）或拖累整體業(yè)績。 三、估值爭議與機構(gòu)觀點 Morgans認為當(dāng)前股已反映風(fēng)險，但基于EV/EBITDA倍數(shù)（2026年預(yù)期4.2倍）和項目現(xiàn)金流潛力，上調(diào)評級至“增持”。然而，部分分析師指出： ? 鋰業(yè)務(wù)拖累：Wodgina鋰項目估值下調(diào)26億澳元，反映鋰價低迷對資產(chǎn)價值的侵蝕。 ? 安全與合規(guī)隱憂：Onslow運輸?shù)缆?024年8月后發(fā)生至少6起事故，可能引發(fā)監(jiān)管審查并增加運營成本。 四、總結(jié) MinRes的Onslow項目通過規(guī)?；当九c技術(shù)創(chuàng)新展現(xiàn)出長期競爭力，但短期內(nèi)需應(yīng)對債務(wù)壓力與大宗商品波動風(fēng)險。摩根士丹利的評級調(diào)整反映了對執(zhí)行力改善與估值修復(fù)的認可，但投資者需密切關(guān)注2025年下半年產(chǎn)能爬坡進度及鋰業(yè)務(wù)重組進展。

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