（攝影：牛亞偉）

根據(jù)中國五礦經(jīng)濟(jì)研究院金志峰院長(zhǎng)創(chuàng)立的“至簡(jiǎn)交易”價(jià)格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)擁有各自不同基本面，期貨價(jià)格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場(chǎng)自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場(chǎng)資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權(quán)市場(chǎng)研判市場(chǎng)情緒和預(yù)期變化。

月上旬至月上旬，期貨盤面多頭資金撤離，空頭力量顯現(xiàn)，其中，國內(nèi)主力和國際金融資本顯著收縮多頭敞口。目前，鋅價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏低位置，短期破位下跌，倫鋅價(jià)格向下跌破今年1-3月所處2700-3000美元噸震蕩區(qū)間下沿，市場(chǎng)情緒中性偏弱。

多頭資金撤離，空頭力量顯現(xiàn)。滬鋅盤面，月，前期多頭增量資金已全部撤離，盤面持倉處于18萬手的較低水平，鋅價(jià)在2300024500噸區(qū)間窄幅震蕩。月中上旬，多頭再次增倉但鋅價(jià)上漲乏力，月下旬至月初，空頭開始增倉下砸價(jià)格，日鋅價(jià)跳空低開跌破短期支撐位23000噸，盤面資金由多頭主導(dǎo)轉(zhuǎn)向空頭主導(dǎo)。倫鋅盤面，月下旬至月，多空雙方謹(jǐn)慎交鋒，鋅價(jià)圍繞2900美元噸中樞震蕩；月，空頭小幅增倉4000手下砸鋅價(jià)，成功帶動(dòng)價(jià)格跌破2700美元噸支撐位。日，滬鋅收盤價(jià)24225噸，較上月同期25645噸下跌5.54%；倫鋅收盤價(jià)2614.5美元噸，較上月同期2920美元噸下跌9.3%

：多頭資金撤離，空頭力量顯現(xiàn)

國內(nèi)主力和國際金融資本顯著收縮多頭敞口。日，滬鋅持倉量TOP20期貨公司持有凈多頭3430手，多頭敞口較上月同期收縮11253手；倫鋅商業(yè)機(jī)構(gòu)持有凈空頭29879手，較上月同期空頭敞口收縮6493手，投資基金持有凈多頭頭寸19709手，較上月同期收縮10953手。

：國內(nèi)主力和國際金融資本顯著收縮多頭敞口

市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)可控。日，滬鋅主力合約持倉量9.5萬手，一手噸，上期所指定交割倉庫鋅庫存6.9萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為6.9倍，處于歷史均值水平；LME3個(gè)月期鋅持倉22.6萬手，一手25噸，庫存12.8萬噸，月均可交割產(chǎn)量73萬噸，未來個(gè)月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和比值為2.4，綜合考慮倫鋅Cash/3M貼水，市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)可控。

市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)可控

滬鋅和倫鋅價(jià)格分別處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏低位置。滬鋅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在1600030000噸，倫鋅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在19004900美元噸。日，滬鋅主力合約收盤價(jià)22625噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間47%分位；倫鋅期貨收盤價(jià)2614.5美元噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間24%分位。

：滬鋅和倫鋅價(jià)格分別處在

長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏低位置

月鋅價(jià)破位下跌，運(yùn)行至中期震蕩區(qū)間下沿。2024月中旬至今，滬鋅價(jià)格在2200026000噸區(qū)間寬幅震蕩，倫鋅價(jià)格在27003200美元噸價(jià)格區(qū)間震蕩。月，滬鋅價(jià)格在23000-24200噸窄幅震蕩，日跳空低開跌破短期支撐位23000噸，跌至2024月以來形成的中期震蕩區(qū)間下沿22000噸附近；月，倫鋅延續(xù)27003200美元噸價(jià)格區(qū)間寬幅震蕩，月上旬，倫鋅價(jià)格向下突破震蕩區(qū)間下沿，出現(xiàn)破位下跌。

月鋅價(jià)破位下跌，運(yùn)行至中期震蕩區(qū)間下沿

鋅價(jià)遠(yuǎn)月較近月價(jià)格基本持平，近期現(xiàn)貨資源維持寬松。日，滬鋅遠(yuǎn)月合約價(jià)格較近月合約價(jià)格貼水3.4%，倫鋅遠(yuǎn)月合約價(jià)格高于近月合約價(jià)格30.75美元噸，折合小幅升水1.2%；倫鋅Cash/3M貼水11.61美元噸，較上月同期上漲22.9美元噸，近期現(xiàn)貨資源整體維持寬松。

：倫鋅Cash/3M貼水11.61美元

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場(chǎng)情緒中性偏弱，預(yù)期鋅價(jià)月主要在2100023000噸運(yùn)行。月滬鋅期權(quán)隱含波動(dòng)率位于歷史低位，日?qǐng)?bào)收于14.55%日伴隨鋅價(jià)暴跌快速回升至20%以上。從滬鋅期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)來看，日，zn2505合約看跌期權(quán)較大持倉量所在行權(quán)價(jià)為21000噸，看漲期權(quán)較大持倉量所在行權(quán)價(jià)為23000噸，市場(chǎng)預(yù)期月鋅價(jià)主要在21000-23000噸運(yùn)行。從期權(quán)持倉量來看，日，看跌期權(quán)持倉量28655手，較上月同期增加11824手；看漲期權(quán)持倉量30289手，較上月同期增加8310手；持倉量PCR報(bào)收于0.95，市場(chǎng)情緒中性偏弱。

：期權(quán)隱含波動(dòng)率位于歷史低位,

持倉量PCR位于多空臨界值以下

作者 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級(jí)經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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