（攝影：宋歆欣）

根據(jù)中國(guó)五礦經(jīng)濟(jì)研究院金志峰院長(zhǎng)創(chuàng)立的“至簡(jiǎn)交易”價(jià)格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)擁有各自不同基本面，期貨價(jià)格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤(pán)面。本欄目聚焦期貨市場(chǎng)自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場(chǎng)資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)研判市場(chǎng)情緒和預(yù)期變化。

3月上旬至4月上旬，鋁期貨盤(pán)面多頭資金撤離，空頭試探性增倉(cāng)，其中，國(guó)內(nèi)主力收縮多頭敞口規(guī)模，國(guó)際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)減。目前，鋁價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部位置，短期破位下跌，倫鋁價(jià)格向下跌破近半年震蕩區(qū)間2480-2740美元/噸下沿，市場(chǎng)情緒維持中性。

多頭資金撤離，空頭試探性增倉(cāng)。滬鋁盤(pán)面，月初至月中旬，多頭累計(jì)增倉(cāng)19.8萬(wàn)手拉升鋁價(jià)由19530噸上漲至21130噸，漲幅8.2%月中旬至月上旬，多頭撤離8.2萬(wàn)手導(dǎo)致鋁價(jià)快速回落，日鋁價(jià)大幅跳空低開(kāi)，日試探性增倉(cāng)下砸價(jià)格。倫鋁盤(pán)面，月下旬至月中旬，多空雙方交鋒謹(jǐn)慎，各自小幅增倉(cāng)后撤離，鋁價(jià)窄幅震蕩；月下旬至月上旬，空頭先后兩次主動(dòng)增倉(cāng)下砸價(jià)格，疊加多頭減倉(cāng)撤退導(dǎo)致鋁價(jià)出現(xiàn)大幅下跌。日，滬鋁收盤(pán)價(jià)19685噸，較上月同期20835噸下跌5.5%；倫鋁收盤(pán)價(jià)2370.5美元噸，較上月同期2675.5美元噸下跌11.8%

：多頭資金撤離，空頭試探性增倉(cāng)

國(guó)內(nèi)主力維持少量多頭敞口，國(guó)際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)減。日，滬鋁持倉(cāng)量TOP20期貨公司持有凈多頭13530手，多頭敞口較上月同期收縮14765手。日，倫鋁商業(yè)機(jī)構(gòu)持有凈空頭112970手，較上月同期空頭敞口收縮36649手，投資基金持有凈多頭51254手，較上月同期多頭敞口收縮70034手。

：國(guó)內(nèi)主力維持少量多頭敞口

國(guó)際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)減

市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平。日，滬鋁主力合約持倉(cāng)量16萬(wàn)手，一手噸，上期所指定交割倉(cāng)庫(kù)鋁庫(kù)存21.5萬(wàn)噸，盤(pán)面持倉(cāng)規(guī)模與庫(kù)存之比為3.7，處于歷史均值水平；LME3個(gè)月期鋁持倉(cāng)70.1萬(wàn)手，一手25噸，庫(kù)存45.5萬(wàn)噸，月均可交割產(chǎn)量175萬(wàn)噸，未來(lái)個(gè)月內(nèi)持倉(cāng)量與交易所庫(kù)存和產(chǎn)量之和的比值為3.1，綜合考慮倫鋁庫(kù)存較為充裕，市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平。

：市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平

鋁價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部位置。滬鋁期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在1150025000噸，倫鋁期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在15003600美元噸。日，滬鋁主力合約收盤(pán)價(jià)19685噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間61%分位；倫鋁期貨收盤(pán)價(jià)2370.5美元噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間41%分位。

：鋁價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏高位置

鋁價(jià)破位下跌。近一年，滬鋁價(jià)格階段最高點(diǎn)和最低點(diǎn)呈現(xiàn)收斂態(tài)勢(shì)。日，滬鋁價(jià)格跳空低開(kāi)跌破短期支撐位20000噸，下跌至階段最低點(diǎn)19000噸，在震蕩收斂區(qū)間下方獲得支撐反彈。月，倫鋁價(jià)格再次運(yùn)行至2480-2740美元噸震蕩區(qū)間上沿，未能形成有效突破，確認(rèn)上方壓力位之后持續(xù)下跌，向下突破近半年震蕩區(qū)間，短期出現(xiàn)加速下跌。

：鋁價(jià)破位下跌

鋁價(jià)遠(yuǎn)月與近月價(jià)格基本持平，近期現(xiàn)貨資源由緊缺逐漸寬松。日，滬鋁遠(yuǎn)月合約價(jià)格較近月合約基本持平，倫鋁遠(yuǎn)月合約價(jià)格高于近月合約86.15美元噸，折合升水3.6%；倫鋁Cash/3M貼水41.06美元噸，較上月同期回落55.77美元噸，反映近期現(xiàn)貨資源由緊缺逐漸寬松。

：倫鋁Cash/3M貼水41.06美元

資料來(lái)源：Wind，五礦期貨研究中心

市場(chǎng)情緒維持中性，預(yù)期鋁價(jià)月主要在19000-21000噸區(qū)間運(yùn)行。滬鋁期權(quán)隱含波動(dòng)率維持較低水平波動(dòng)，日?qǐng)?bào)收于10.48%日伴隨價(jià)格暴跌快速上升至20%以上。從滬鋁期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)來(lái)看，日，al2505合約看跌期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為19000噸，看漲期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為21000噸，市場(chǎng)預(yù)期月鋁價(jià)主要在19000-21000噸區(qū)間運(yùn)行。從期權(quán)持倉(cāng)量來(lái)看，日，看跌期權(quán)持倉(cāng)量45823手，較上月同期增加14004手；看漲期權(quán)持倉(cāng)量33601手，較上月同期增加4398手；持倉(cāng)量PCR維持1.0以上，市場(chǎng)情緒偏中性。

：隱含波動(dòng)率處于較低水平,

持倉(cāng)量PCR位于多空臨界值以上

作者 宋歆欣 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級(jí)經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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