【核心觀點(diǎn)】

2025年4月9日，特朗普政府宣布暫緩對(duì)超過(guò)75個(gè)國(guó)家的關(guān)稅措施，市場(chǎng)短期壓力釋放，大宗商品與股票市場(chǎng)迅速回暖。然而，對(duì)華關(guān)稅措施不僅未同步松動(dòng)，反而進(jìn)一步加碼至145%。與此同時(shí)，美國(guó)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的暫緩安排，削弱了中國(guó)構(gòu)建反制同盟的空間。

這一策略充分體現(xiàn)出，所謂“關(guān)稅暫?！敝皇蔷植壳也呗孕缘摹熬彵?jì)”，本質(zhì)上仍是高懸于中國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)上方的“達(dá)摩克利斯之劍”。隨著90天緩沖期逐步推移，政策回?cái)[的可能性上升，不確定性風(fēng)險(xiǎn)依然高懸。與此同時(shí)，面對(duì)高強(qiáng)度的關(guān)稅沖擊，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)出臺(tái)系統(tǒng)性、前瞻性對(duì)沖政策的預(yù)期迅速升溫，政策響應(yīng)的時(shí)效性與精準(zhǔn)性顯得愈發(fā)迫切。

在對(duì)美出口受損、國(guó)際合作空間收縮的雙重壓力下，中國(guó)政策焦點(diǎn)勢(shì)必加快由“防風(fēng)險(xiǎn)”向“穩(wěn)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)移，財(cái)政與貨幣政策組合拳將成為構(gòu)筑經(jīng)濟(jì)韌性屏障的關(guān)鍵：

1、財(cái)政政策：精準(zhǔn)發(fā)力，聚焦內(nèi)需補(bǔ)位

（1）加快支出節(jié)奏，強(qiáng)化定向支持：財(cái)政支出向基建與民生傾斜，力圖對(duì)沖外需疲軟的缺口；同時(shí)強(qiáng)化地方債務(wù)監(jiān)管，土地出讓收入持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)背景下，推動(dòng)財(cái)政資金“精準(zhǔn)滴灌”至重點(diǎn)領(lǐng)域。

（2）強(qiáng)化消費(fèi)刺激，加速投資落地：一方面，加大對(duì)家電、汽車等領(lǐng)域“以舊換新”補(bǔ)貼力度，定向支持受外部沖擊嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)；另一方面，加快政府債券發(fā)行進(jìn)度，保持固定資產(chǎn)投資較快增長(zhǎng)，以內(nèi)需動(dòng)能部分對(duì)沖對(duì)美5000億美元的潛在出口損失。

（3）設(shè)定內(nèi)需對(duì)沖目標(biāo)，穩(wěn)住增長(zhǎng)底線：若對(duì)美出口大幅下滑甚至“歸零”，需將社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速提升至6%左右（今年1-2月社零同比增長(zhǎng)4%），通過(guò)激活消費(fèi)潛力與強(qiáng)化投資支撐，保障經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不失速。

2、貨幣政策：協(xié)同財(cái)政端發(fā)力，突出信心修復(fù)

（1）可適度放寬人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，容忍有限貶值以緩沖關(guān)稅成本：但需警惕，在極端關(guān)稅環(huán)境下，人民幣貶值對(duì)出口提振作用有限，更多意義在于短期對(duì)沖與情緒穩(wěn)定，難以扭轉(zhuǎn)外需疲軟的根本局面。

（2）破解實(shí)際利率制約，緩解融資壓力：在名義利率受限于通縮壓力背景下，通過(guò)結(jié)構(gòu)性工具引導(dǎo)企業(yè)融資成本實(shí)質(zhì)性下降，重點(diǎn)在于修復(fù)市場(chǎng)信心、恢復(fù)信用傳導(dǎo)機(jī)制。

（3）統(tǒng)籌風(fēng)險(xiǎn)與空間，強(qiáng)化政策協(xié)同：在中美利差超250個(gè)基點(diǎn)的外部壓力下，貨幣政策需為財(cái)政擴(kuò)張騰出空間，推動(dòng)匯率與利率工具協(xié)同發(fā)力，平衡“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)與跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，短期市場(chǎng)反彈有望延續(xù)，但核心風(fēng)險(xiǎn)未除，政策不確定性仍將主導(dǎo)市場(chǎng)情緒。中國(guó)需在對(duì)沖窗口尚在時(shí)果斷出手，推出有力、協(xié)同的財(cái)政與貨幣逆周期組合政策，構(gòu)筑更強(qiáng)內(nèi)需牽引力與宏觀安全緩沖帶。未來(lái)一個(gè)階段，“謹(jǐn)慎樂(lè)觀”仍應(yīng)成為政策制定與市場(chǎng)決策的主基調(diào)。

【正文】

一、關(guān)稅暫停：策略性延緩，非實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向

1、美國(guó)“暫?！贝胧┍澈蟮恼谓?jīng)濟(jì)邏輯

2025年四月九日，特朗普政府宣布，對(duì)超過(guò)75個(gè)未實(shí)施反制措施的國(guó)家暫緩關(guān)稅征收90天，全球市場(chǎng)迅速反彈，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)修復(fù)明顯。但這并非真正意義上的政策轉(zhuǎn)向，而是出于國(guó)內(nèi)政治考量和資本市場(chǎng)壓力的策略性妥協(xié)。

此次“暫?！辈⒎侨∠P(guān)稅本身，而是階段性回?cái)[，類似于2018–2020年間特朗普政府在對(duì)華貿(mào)易摩擦中反復(fù)運(yùn)用的“虛晃一槍”策略。特朗普及其顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)多次強(qiáng)調(diào)，關(guān)稅不僅是談判工具，更是國(guó)家安全戰(zhàn)略的一部分。這意味著，一旦市場(chǎng)穩(wěn)定、輿論回暖或選戰(zhàn)需要強(qiáng)化對(duì)外姿態(tài)，關(guān)稅政策隨時(shí)可能重新啟動(dòng)。

盡管美股短期回暖，但美債收益率曲線波動(dòng)放大，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)上升，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)政策可持續(xù)性與全球經(jīng)濟(jì)的中期預(yù)期仍高度不安。短暫平靜之下，新的不確定性風(fēng)險(xiǎn)正在醞釀。

2、中國(guó)所承受的結(jié)構(gòu)性沖擊與“聯(lián)盟空間”收縮

與其他經(jīng)濟(jì)體獲得“暫緩”不同，中國(guó)面臨的是持續(xù)加碼的關(guān)稅壓力。本輪升級(jí)中，美國(guó)已將對(duì)華關(guān)稅提升至167%，遠(yuǎn)超此前的平均稅率。若關(guān)稅全面落地，極端情景下可能導(dǎo)致中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差歸零，對(duì)應(yīng)拉低GDP增速約1.5個(gè)百分點(diǎn)，并對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上中游構(gòu)成傳導(dǎo)式打擊。

更具結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)的是，中國(guó)在國(guó)際博弈中的聯(lián)合空間正被擠壓。美國(guó)選擇對(duì)多數(shù)盟友“暫緩”關(guān)稅，實(shí)質(zhì)上是通過(guò)利益綁定打破中國(guó)構(gòu)建反制同盟的可能。“反美聯(lián)合陣線”難以形成，中國(guó)在地緣與規(guī)則層面被孤立的風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。

二、中國(guó)對(duì)沖路徑的政策應(yīng)對(duì)與現(xiàn)實(shí)約束

在關(guān)稅持續(xù)加碼、外部聯(lián)盟空間受限的背景下，中國(guó)已處于“不得不出手”的關(guān)鍵政策窗口。市場(chǎng)對(duì)政府出臺(tái)逆周期調(diào)控組合拳的預(yù)期持續(xù)升溫，政策延遲所引發(fā)的信心風(fēng)險(xiǎn)，可能反過(guò)來(lái)放大市場(chǎng)波動(dòng)。因此，對(duì)內(nèi)外壓力下的對(duì)沖方案的預(yù)期不斷提高，且需要節(jié)奏及時(shí)、工具匹配、預(yù)期明確。

1、貨幣政策：釋放信號(hào)，穩(wěn)定信心

（1）匯率工具：有限緩沖器，更是情緒錨

在4月美國(guó)對(duì)華關(guān)稅升級(jí)前，中國(guó)央行一度維持人民幣兌美元匯率穩(wěn)定于7.3以下，并持續(xù)強(qiáng)調(diào)“匯率基本穩(wěn)定”。然而，隨著美方所謂對(duì)等關(guān)稅稅率從34%階梯式提升至125%，市場(chǎng)貶值預(yù)期迅速升溫，匯率一度突破7.4。央行隨后將人民幣中間價(jià)上調(diào)至7.2，釋放出對(duì)階段性匯率貶值的容忍態(tài)度正在上升的信號(hào)。

從理論上講，匯率貶值可一定程度緩沖出口企業(yè)的關(guān)稅成本。但面對(duì)145%的極端稅率，匯率調(diào)節(jié)空間遠(yuǎn)不足以形成有效對(duì)沖，“邊際支持有限、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升”成為當(dāng)前政策考量的兩難。若進(jìn)一步放寬波動(dòng)區(qū)間至7.5以內(nèi)，雖能提供部分短期緩沖，但需警惕其對(duì)資本流動(dòng)、外儲(chǔ)信心及中美利差擴(kuò)大的疊加外溢效應(yīng)。

因此，匯率政策的實(shí)質(zhì)意義已轉(zhuǎn)向“預(yù)期管理”與“信號(hào)引導(dǎo)”，其核心職能不在于扭轉(zhuǎn)出口頹勢(shì)，而在于釋放政策應(yīng)對(duì)姿態(tài)，穩(wěn)定企業(yè)信心和市場(chǎng)情緒。

（2）利率工具：打點(diǎn)式引流，優(yōu)先服務(wù)信心修復(fù)

盡管2024年以來(lái)中國(guó)持續(xù)實(shí)施貨幣寬松，名義利率出現(xiàn)一定下行，但由于物價(jià)水平持續(xù)偏弱，GDP平減指數(shù)處于負(fù)區(qū)間，企業(yè)面臨的“實(shí)際利率”依然偏高。尤其對(duì)中小企業(yè)而言，感知到的融資成本改善有限，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制面臨“名實(shí)倒掛”困境。

值得注意的是，美國(guó)國(guó)會(huì)近年多次嘗試發(fā)起取消中國(guó)PNTR地位的立法提案。自2020年以來(lái)，幾乎每年都有相關(guān)議案提出，主張因人權(quán)、國(guó)家安全或技術(shù)轉(zhuǎn)移問(wèn)題終止中國(guó)最惠國(guó)待遇。然而，這些法案多數(shù)止步于委員會(huì)審議階段，未能進(jìn)入正式立法流程，表明此類提案在國(guó)會(huì)內(nèi)部仍存較大爭(zhēng)議與推進(jìn)障礙。

在此背景下，常規(guī)降息手段的效能受限。一方面，人民幣貶值掣肘寬松幅度；另一方面，中美利差高達(dá)250BP以上，也限制了利率進(jìn)一步下調(diào)的空間。因此，結(jié)構(gòu)性政策工具成為主要抓手——包括定向降準(zhǔn)、再貸款、PSL等，通過(guò)“打點(diǎn)式引流”方式，精準(zhǔn)向產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)、民營(yíng)企業(yè)及科技制造等領(lǐng)域注入支持信號(hào)。

需特別強(qiáng)調(diào)，貨幣政策的作用正由“流動(dòng)性傳導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“預(yù)期錨定”。在外部沖擊壓力巨大、市場(chǎng)信心脆弱的背景下，貨幣寬松的象征意義、心理安撫與政策立場(chǎng)表達(dá)，往往大于其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的短期實(shí)際拉動(dòng)效應(yīng)。

2、財(cái)政政策：滴灌式發(fā)力，錨定“內(nèi)需補(bǔ)位”

（1）政策空間有限下的結(jié)構(gòu)再配置

2025年，中央政府已將赤字率目標(biāo)上調(diào)至4%，全年廣義財(cái)政赤字總額擴(kuò)大至11.86萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.9萬(wàn)億元，顯示出政策層面對(duì)逆周期調(diào)控的態(tài)度趨于積極。然而，在地方債務(wù)高壓和土地財(cái)政疲軟的雙重掣肘下，財(cái)政擴(kuò)張雖有“量”，但真正可用于逆周期發(fā)力的“有效增量”仍受制約。

從收入端看，2025年前兩個(gè)月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比下降1.6%，其中稅收收入下滑3.9%；政府性基金預(yù)算收入則大幅減少10.7%，尤其是國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入同比下滑15.7%。土地市場(chǎng)低迷使地方財(cái)政承壓顯著，“基建加杠桿”的傳統(tǒng)路徑難以持續(xù)。

因此，財(cái)政政策重點(diǎn)已從“總量刺激”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”與“精準(zhǔn)滴灌”，通過(guò)提升資金投放效率對(duì)沖外部沖擊、托底內(nèi)需引擎。

（2）內(nèi)需驅(qū)動(dòng)作為主攻方向的再確認(rèn)

關(guān)稅沖擊帶來(lái)出口驟減風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)估算，若對(duì)美貿(mào)易大幅下滑或完全中斷，出口減少將導(dǎo)致潛在5000億美元的外需缺口，可能拖累GDP下行約1.5個(gè)百分點(diǎn)。在此背景下，擴(kuò)大內(nèi)需、尤其是消費(fèi)動(dòng)能的再激活成為“穩(wěn)增長(zhǎng)”的現(xiàn)實(shí)錨點(diǎn)。

從結(jié)構(gòu)上看，2024年凈出口對(duì)GDP的占比僅為3.6%，而最終消費(fèi)支出已占GDP比重逾53%。這意味著，只要內(nèi)需能夠形成有效支撐，就有望彌補(bǔ)外部拉動(dòng)的損失。若完全對(duì)沖對(duì)美順差缺口，社會(huì)消費(fèi)品零售總額需實(shí)現(xiàn)6%以上的同比增速6%左右（今年1-2月社零同比增長(zhǎng)4%），成為內(nèi)需底盤穩(wěn)住整體增長(zhǎng)的關(guān)鍵指標(biāo)。

（3）政策工具組合建議：以“消費(fèi)+投資”雙輪驅(qū)動(dòng)

? 消費(fèi)端：建議加快家電、汽車“以舊換新”補(bǔ)貼的政策落地，提升補(bǔ)貼額度與范圍，優(yōu)先覆蓋受關(guān)稅沖擊影響較大的消費(fèi)品類，幫助企業(yè)在訂單下滑期緩沖產(chǎn)銷節(jié)奏，穩(wěn)定利潤(rùn)率。

? 投資端：推動(dòng)專項(xiàng)債提前批次發(fā)行并加快項(xiàng)目審批與落地速度，重點(diǎn)投向城市更新、低碳轉(zhuǎn)型與數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施等“高乘數(shù)”領(lǐng)域，形成公共投資對(duì)民間信心的“托底支架”。

通過(guò)財(cái)政對(duì)“消費(fèi)—生產(chǎn)—信貸”鏈條的精準(zhǔn)引導(dǎo)，將有助于在不擴(kuò)大系統(tǒng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)前提下，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)韌性的階段性再錨定。

三、政策展望：在不確定中主動(dòng)錨定可控節(jié)奏

面對(duì)美國(guó)高強(qiáng)度關(guān)稅升級(jí)、中國(guó)對(duì)外博弈空間受限、出口拉動(dòng)功能趨弱等多重壓力，中國(guó)政策應(yīng)從“觀察—反應(yīng)”模式盡快轉(zhuǎn)入“預(yù)判—前置”狀態(tài)，在風(fēng)險(xiǎn)窗口未完全閉合前果斷出手，釋放政策主動(dòng)性與協(xié)調(diào)性信號(hào)。

（1）政策基調(diào)建議：“財(cái)政為主、貨幣配合”的雙輪驅(qū)動(dòng)框架

? 貨幣政策方面，建議央行加快降準(zhǔn)、定向降息等操作節(jié)奏，在利率空間受限背景下優(yōu)先通過(guò)結(jié)構(gòu)性工具釋放政策態(tài)度信號(hào)，提升市場(chǎng)信心，穩(wěn)定預(yù)期錨點(diǎn)。

? 財(cái)政政策方面，需將專項(xiàng)債與特別國(guó)債的發(fā)行節(jié)奏向前調(diào)度，優(yōu)先配置至就業(yè)與消費(fèi)帶動(dòng)效應(yīng)強(qiáng)的領(lǐng)域。同時(shí)，適度擴(kuò)大中央赤字容忍區(qū)間，為結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張?zhí)峁┛臻g保障。

? 兩者協(xié)同方面，建議央地間建立“財(cái)政擴(kuò)張+貨幣騰挪”配套機(jī)制，確保政策發(fā)力時(shí)點(diǎn)與市場(chǎng)預(yù)期一致，避免碎片式、滯后式刺激。

（2）預(yù)期管理與政策節(jié)奏控制的雙重平衡

在市場(chǎng)高度敏感背景下，政策不宜“一錘定音”，而應(yīng)強(qiáng)調(diào)“持續(xù)性”“階段性”與“調(diào)整彈性”：

? 持續(xù)性：通過(guò)年度預(yù)算預(yù)披露、專項(xiàng)債投向提前鎖定等方式，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)政策連續(xù)性的預(yù)期，減少等待情緒。

? 階段性：短期對(duì)沖與中期結(jié)構(gòu)調(diào)整并行，政策節(jié)奏上可先集中解決消費(fèi)刺激與融資信心恢復(fù)，再通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策逐步構(gòu)筑新增長(zhǎng)點(diǎn)。

? 調(diào)整彈性：預(yù)留中期政策空間，以應(yīng)對(duì)美國(guó)關(guān)稅再升級(jí)、全球流動(dòng)性再收縮等外部極端情景。

（3）戰(zhàn)略判斷：政策節(jié)奏應(yīng)快于風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散節(jié)奏

“樹欲靜而風(fēng)不止”，特朗普政府的“暫?！辈灰馕吨帐?，而是一次姿態(tài)再塑和戰(zhàn)術(shù)緩沖。中國(guó)政策必須清醒認(rèn)識(shí)當(dāng)前外部形勢(shì)的復(fù)雜性與戰(zhàn)略不確定性，以“速度換空間”，以“節(jié)奏保信心”，將宏觀調(diào)控從被動(dòng)對(duì)沖轉(zhuǎn)向主動(dòng)布局。

從市場(chǎng)角度看，短期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或有持續(xù)反彈動(dòng)力，但真正影響投資者定價(jià)邏輯的，將是政策是否真正起到“壓艙石”作用。因此，無(wú)論是貨幣信號(hào)還是財(cái)政節(jié)奏，越早明晰、越早落地，市場(chǎng)企穩(wěn)與經(jīng)濟(jì)托底的窗口就越可控。

小編推薦

?推薦服務(wù)：

聚焦鋼鐵行業(yè)，提供全國(guó)各地鋼材、廢鋼、煤焦、鐵礦石等現(xiàn)貨貿(mào)易價(jià)格、實(shí)時(shí)行業(yè)快訊、鋼廠調(diào)價(jià)信息、市場(chǎng)熱點(diǎn)解讀及研究報(bào)告。

▼速速掃碼領(lǐng)取30天會(huì)員試用▼

?推薦閱讀：

• 期鋼漲2%，鋼坯升40元，鋼價(jià)止跌反彈
• 特朗普決定不了資產(chǎn)價(jià)格——四月“關(guān)稅”再度來(lái)襲的影響分析
• 需求繼續(xù)回升，預(yù)估4月份建筑企業(yè)鋼材采購(gòu)量環(huán)比上升11%左右

?推注:

公眾號(hào)回復(fù)【福利】獲取粉絲專享福利

公眾號(hào)回復(fù)【鋼價(jià)】所有鋼市價(jià)格短信免費(fèi)訂

點(diǎn)擊「閱讀原文」 免費(fèi)領(lǐng)取30天會(huì)員 !!

聲明：本文系轉(zhuǎn)載自互聯(lián)網(wǎng)，請(qǐng)讀者僅作參考，并自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。若對(duì)該稿件內(nèi)容有任何疑問(wèn)或質(zhì)疑，請(qǐng)立即與鐵甲網(wǎng)聯(lián)系，本網(wǎng)將迅速給您回應(yīng)并做處理，再次感謝您的閱讀與關(guān)注。