我的鋼鐵網(wǎng)訊：2025年三月以來，全球銅價呈現(xiàn) “火箭式” 上漲，海外漲幅及波動率大于中國，不同市場間的價差也不斷擴大。滬主力合約、倫銅三月合約以及美銅主力合約的結(jié)算價年內(nèi)漲幅分別達11%、12%、27%，其中美銅3月21日結(jié)算價達11273美元/噸，已刷新2024年5月21日的歷史高位11257美元/噸，當日美銅與倫銅的價差擴大至1393美元/噸，12.4%的溢價幅度創(chuàng)下歷史高位。那么此輪銅價上漲的邏輯是什么？是否還有續(xù)漲可能呢？

數(shù)據(jù)來源：SHFE, LME, COMEX

數(shù)據(jù)來源：Mysteel, LME, COMEX

宏觀環(huán)境與市場情緒助推全球銅價

美國PMI重回擴張區(qū)間、多國央行的寬松政策、近期發(fā)布的中國《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展方案》以及政策端穩(wěn)增長促消費持續(xù)發(fā)力、地緣政治沖突等宏觀環(huán)境均對銅價形成利好，但此輪上漲最大的助推劑還屬美國的關(guān)稅政策。

一方面，自特朗普上任以來，美國采取的單邊貿(mào)易保護主義措施引發(fā)市場對美國經(jīng)濟增長和通脹前景的擔(dān)憂，使得美元指數(shù)從2月下旬開始重啟下行通道，對銅價有所支撐。另一方面，2025年2月25日，特朗普援引《貿(mào)易擴展法》第232條，對銅進口啟動國家安全調(diào)查，同時3月4日，特朗普宣布擬對進口銅加征25%關(guān)稅，引發(fā)美國制造商和貿(mào)易商對成本上升和供應(yīng)鏈混亂的擔(dān)憂，企業(yè)提前開啟囤貨模式，推高了全球銅短期價格，且美銅與非美銅之間的價差不斷擴大，跨市套利驅(qū)動，“搶銅潮”應(yīng)運而生，全球銅庫存向美國轉(zhuǎn)移。

Mysteel 3月24日調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，中國電解銅社會庫存降至33.65萬噸，保稅區(qū)庫存由二月底的不足5萬噸，累庫至11.65萬噸，累庫幅度超134.4%。同日LME銅期貨庫存也由2月19日的27萬噸降至22萬噸，亞洲LME倉庫的銅提取量飆升至2017年以來最高水平。預(yù)計未來幾周將有 10 萬-15 萬噸精煉銅抵達美國港口，若全部在同一個月內(nèi)到達，可能超過 2022 年 1 月的歷史紀錄。高盛預(yù)計，未來幾個月美國銅進口量可能翻倍，三季度美國銅庫存可能暴增至40萬噸，占全球銅庫存的半壁江山。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

數(shù)據(jù)來源：Mysteel, LME, COMEX

短期來看，關(guān)稅落地前，庫存轉(zhuǎn)移與投機情緒將支撐價格，但高基數(shù)下漲幅可能放緩。不過謹防美聯(lián)儲突然加息，可能會使銅價降溫。

供應(yīng)擾動不斷，銅價易漲難跌

受到長期投資不足、開發(fā)周期過長、開發(fā)成本高昂、勞動力成本上升、銅礦品位下降、礦山老化、地緣政治不穩(wěn)、資源民族主義、公共衛(wèi)生危機、社區(qū)沖突、電力短缺等因素影響，全球銅礦供應(yīng)持續(xù)承壓。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2024年全球銅精礦產(chǎn)量增速為2.23%，遠低于4.72%的原生精煉銅產(chǎn)量增速。而作為全球主產(chǎn)銅國之一的秘魯，2024年銅礦產(chǎn)量卻下降了0.48%，2025年1月份產(chǎn)量同比依然下滑2.8%。此外，巴拿馬 Cobre 銅礦復(fù)產(chǎn)或延期至 2026 年。智利 Chuquicamata 銅礦復(fù)產(chǎn)、印尼及巴拿馬政府銅精礦相關(guān)出口政策調(diào)整等都難以扭轉(zhuǎn)銅礦供應(yīng)頹勢，且智利和剛果（金）地緣風(fēng)險也增加供應(yīng)端緊缺預(yù)期。同時，全球廢銅供應(yīng)或因美國關(guān)稅政策而受限。原料供應(yīng)緊缺，或?qū)⑾拗凭珶掋~產(chǎn)量，進一步支撐銅價。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel, ICSG, Gob.pe, Cochilco

截至3月25日，Mysteel銅精礦現(xiàn)貨TC跌至-23美元/干噸，持續(xù)下探的TC也表明銅精礦供應(yīng)緊張。BHP招標5月船期，QP為M+3，對冶煉廠TC為-25.5美元/干噸，對貿(mào)易商TC為-53美元/干噸。多個市場參與者認為，現(xiàn)貨交易TC有進一步下調(diào)可能。面臨持續(xù)虧損壓力，海外冶煉廠已率先減停產(chǎn)，市場對于中國國內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)、擴大檢修的預(yù)期較強，對于后續(xù)的供給有減少預(yù)期。Mysteel預(yù)測二季度中國電解銅產(chǎn)量或因原料短缺和冶煉虧損出現(xiàn)下滑，3 月產(chǎn)量或成年內(nèi)峰值。高盛預(yù)計，2025年全球銅市場缺口將達18萬噸。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

此外，美國關(guān)稅政策下的美銅溢價虹吸效應(yīng)，導(dǎo)致包括托克、嘉能可和貢渥在內(nèi)的大宗商品貿(mào)易商原定發(fā)往亞洲的銅改道發(fā)往美國。智利對華精銅出口量2月同比下降12%，同期對美出口激增34%，同時，中國2月精銅出口同比激增131%，環(huán)比增幅也高達91%。亞洲、歐洲LME銅庫存持續(xù)下降，可能引發(fā)區(qū)域性短缺，非美地區(qū)銅價重心也將繼續(xù)被抬升。

需求韌性支撐銅價

雖然高銅價對需求有一定抑制，但中國 “金三銀四” 傳統(tǒng)旺季、以舊換新等消費刺激政策，下游和終端對銅有剛性需求，且隨著企業(yè)對采購預(yù)算的增加，面對高銅價的接受能力也在提升。從Mysteel調(diào)研的銅材產(chǎn)量、產(chǎn)能利用率和訂單情況來看，雖沒有超預(yù)期的亮眼表現(xiàn)，但總體還是呈逐步提升態(tài)勢。短期看，需求韌性對銅價底部有支撐。

根據(jù)Mysteel樣本調(diào)研，2月銅材（涵蓋精銅桿、再生銅桿、銅板帶、銅箔、銅管銅棒）產(chǎn)量環(huán)比小幅下降0.67%，綜合產(chǎn)能利用率也僅環(huán)比下浮0.3個百分點，調(diào)研預(yù)計3月份銅材產(chǎn)量會環(huán)比增加29.49%。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

從近期Mysteel調(diào)研的中國小樣本精銅桿周度訂單情況來看，部分下游雖然新增訂單有所減少，但是在提貨上反而有所加快，前期低價訂單執(zhí)行之后，需要重點關(guān)注后續(xù)新補進訂單的情況。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

中長期來看，在全球經(jīng)濟逐步復(fù)蘇和綠色轉(zhuǎn)型的大背景下，傳統(tǒng)基建領(lǐng)域、能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)域、數(shù)字化領(lǐng)域（包括數(shù)據(jù)中心、5G和人工智能）等對銅的需求將進一步釋放，為銅價提供長期支撐。BHP曾預(yù)測表示，到2050年全球銅需求將增長70%達5000萬噸/年。

但也需要關(guān)注諸如全球經(jīng)濟復(fù)蘇及各國政策落地不及預(yù)期、因突發(fā)事件導(dǎo)致需求驟減、美國經(jīng)濟衰退導(dǎo)致需求坍塌、代技術(shù)突破加速等帶來的對銅消費的減弱風(fēng)險。

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總結(jié)

本輪銅價上漲是宏觀政策擾動與基本面共振的結(jié)果，上漲趨勢依然有延續(xù)可能。短期看關(guān)稅驅(qū)動的庫存轉(zhuǎn)移與投機情緒將繼續(xù)影響市場，美銅引領(lǐng)倫銅和滬銅的現(xiàn)象或?qū)⒊掷m(xù)，且供給擾動因素有增強跡象，銅價續(xù)漲的趨勢較為明顯，但高銅價下對中小銅加工企業(yè)和終端企業(yè)沖擊明顯，需要提防可能出現(xiàn)的需求傳遞阻礙，價格回落風(fēng)險依然存在。

中長期看，當前國際環(huán)境復(fù)雜多變，疊加供給擾動和逐步釋放的需求，銅價上行趨勢較為穩(wěn)健，且波動可能會加大，但需謹防全球經(jīng)濟復(fù)蘇及各國政策落地不如預(yù)期、美聯(lián)儲突然加息、鋁代技術(shù)突破加速等風(fēng)險。建議關(guān)注供給端動態(tài)、庫存拐點、關(guān)稅落地節(jié)奏及中國需求數(shù)據(jù)。

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