核心結論：短期需警惕估值回調與股東減持壓力，中長期看好鐵礦資源整合及產(chǎn)能釋放潛力，建議逢低布局。

一、核心優(yōu)勢：資源整合加速，成本與規(guī)模優(yōu)勢凸顯 1. 鐵礦資源增量明確 ? 備戰(zhàn)鐵礦與察漢烏蘇鐵礦整合后，總核準產(chǎn)能達950萬噸/年，疊加在建的哈西亞圖鐵多金屬礦120萬噸/年項目，2025年鐵精粉年產(chǎn)量有望突破500萬噸。 ? 合并開發(fā)后，兩礦間1,300萬噸夾縫資源納入開發(fā)范圍，總儲量增至2.29億噸，資源壁壘強化。 2. 成本優(yōu)勢顯著 ? 通過共享備戰(zhàn)鐵礦已建成的基礎設施（井巷工程、運輸系統(tǒng)），察漢烏蘇鐵礦開發(fā)成本預計降低30%-50%。 ? 2024年三季度毛利率達47.89%，顯著高于行業(yè)平均水平（鋼鐵行業(yè)毛利率約15%-20%）。 3. 政策紅利加持 ? 新疆阿吾拉勒鐵礦帶為國家級整裝勘查區(qū)，享受政策傾斜，整合開發(fā)符合國家“提升鐵礦自給率”戰(zhàn)略。 ? 受益于“一帶一路”基建需求，新疆本地鋼企（如八一鋼鐵）鐵精粉采購需求穩(wěn)定。 二、財務表現(xiàn)：營收高增但凈利潤承壓，關注產(chǎn)能釋放節(jié)奏 1. 收入端：高增長驗證整合效應 ? 2024年前三季度營收9.75億元（同比+78.7%），主要因備戰(zhàn)鐵礦并表及鐵精粉銷量增長（前三季度銷量約104.7萬噸）。 2. 利潤端：短期擾動因素待消化 ? 歸母凈利潤1.71億元（同比-0.55%），主因：① 2023年同期備戰(zhàn)礦業(yè)股權公允價值重估收益（非經(jīng)常性損益）基數(shù)較高；② 哈西亞圖礦等新項目投產(chǎn)初期費用前置。 ? 扣非凈利潤1.56億元（同比+91.95%）反映主業(yè)盈利能力提升。 3. 現(xiàn)金流與負債：短期壓力可控 ? 經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額3.46億元（同比+45.27%），造血能力穩(wěn)健。 ? 負債率38.61%，短期借款同比激增229.1%，但長期借款清零，財務結構優(yōu)化中。 三、估值與市場表現(xiàn)：短期高估，等待業(yè)績兌現(xiàn) 1. 估值水平 ? 當前滾動市盈率28.09倍，顯著高于鋼鐵行業(yè)平均市盈率（22.34倍），存在一定溢價。 ? 市凈率1.69倍，低于行業(yè)均值（1.34倍），反映市場對資源重估的預期。 2. 資金與股東動向 ? 2024年三季度股東戶數(shù)33,997戶（較上期減少5%），籌碼趨于集中。 ? 但需警惕股東減持壓力：海益投資、金投資管等股東計劃減持超3,000萬股，可能壓制股價。 3. 技術面信號 ? 近期股價波動加劇（3月18日單日漲5.04%，3月20日跌1.51%），反映市場對短期業(yè)績分歧。 四、投資建議與風險提示 1. 策略建議 ? 短期：觀望為主，關注6.0-6.5元支撐位，若跌破則存在估值回調風險。 ? 中長期：若備戰(zhàn)鐵礦1,000萬噸項目如期達產(chǎn)（2025年貢獻利潤），目標市值可看至70-80億元（對應PE 25-30倍）。 2. 核心風險 ? 鐵礦價格波動（若鋼需不及預期）； ? 股東減持計劃執(zhí)行超預期； ? 哈西亞圖礦投產(chǎn)進度延遲。

（等待近期 2024 年報）

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