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一、1-2月塊礦供需錯配矛盾凸顯，人民塊礦溢價走勢偏強

截止3月11日，人民幣塊礦溢價130元/噸，較12月末上漲20%。2025年人民幣塊礦溢價于1-2月整體走勢偏強，我們認為上漲主因在于塊礦出現(xiàn)階段性供需錯配矛盾，接下來將進行具體分析。

供給端，受2月初澳洲臺風天氣影響，主流礦山塊礦發(fā)運量出現(xiàn)較大降幅。需求端，據(jù)Mysteel114家鋼鐵企業(yè)塊礦日均消耗量顯示，1-2月鋼廠塊礦日耗絕對值處于三年內均值水平。同時1-2月江蘇螺紋鋼即期毛利均值達125元/噸，創(chuàng)近三年最高水平，疊加焦炭連續(xù)提降的背景下，主流塊礦因冶金性能優(yōu)勢獲得鋼廠采購青睞。

綜合看到庫存端，根據(jù)Mysteel15港PB塊港口貿(mào)易庫存顯示，港口PB塊貿(mào)易庫存出現(xiàn)持續(xù)走低，下跌至近三年低點，其中山東區(qū)域PB塊資源集中度較高，主流貿(mào)易商整體維持挺價策略，待落地利潤回正后兌現(xiàn)利潤，推高塊礦溢價。

二、美元塊礦溢價領跌人民幣，人民幣塊礦溢價有補跌壓力

截止目前，美元塊礦溢價較1-2月高點0.149美元/噸下跌5.5%至0.1405美元/噸，人民幣塊礦溢價維持震蕩運行。我們預計在3月下旬，人民幣塊礦溢價有下行可能。

供需面來看，隨著天氣影響消退，2月末礦山發(fā)運量預計環(huán)比增長15%-20%，且季度末沖量計劃將加速資源到港。

需求端當前塊粉入爐比已回落至三年低位，溢價估值偏高導致替代品優(yōu)勢顯現(xiàn)，且焦炭價格3月或觸底后逐步企穩(wěn)，鋼廠塊礦需求支撐減弱。

同時3月塊礦折扣有所擴大，且折扣目前擴至近一年高點，主流中品塊礦剛需采購及投機性價比均下降，美元塊溢領先人民幣塊溢率先收縮。

隨著美元溢價的領跌，在1-2周內向人民幣市場傳導，短期人民幣塊溢在130-135元/噸震蕩后，于4月初補跌回調至120元/噸區(qū)間。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)文章作者：黃雨貝

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