進入2025年以來，銻價在較高位置止跌，2月中旬以來小幅反彈。展望后市，由于銻精礦整體供應彈性較小，在國內需求保持增長的背景下，國內銻品價格依然有一定支撐，特別是冶煉企業(yè)將通過調節(jié)產(chǎn)量來穩(wěn)定價格，出口變化帶來的短期沖擊和影響將有所消退，銻產(chǎn)業(yè)鏈或將形成新的較為穩(wěn)定的平衡。后續(xù)需重點關注國內消費需求提振力度、出口政策的持續(xù)性；隨著產(chǎn)量較快調整，銻品價格仍將在較高位置運行。

銻價止跌后小幅反彈

2025年年初，銻價整體延續(xù)2024年底以來較高位置弱穩(wěn)態(tài)勢，價格中樞較2024年年初已經(jīng)大幅抬升。隨著中國春節(jié)后復工，冶煉廠惜售挺價的意愿較強，市場供應相對偏緊，2月中旬以來，銻價出現(xiàn)明顯反彈。截止2月20日，2025年國內銻精礦平均價格12.17萬元/金屬噸，同比上漲68.77%，其中最高價格13.5萬元/金屬噸，最低價格12.1萬元/金屬噸；銻錠平均價格14.31萬元/噸，同比上漲63.40%，其中最高價格15.8萬元/噸，最低價格14.2萬元/噸；氧化銻平均價格12.86萬元/噸，同比上漲66.16%，其中最高價格13.8萬元/噸，最低價格12.8萬元/噸。相比之下，國外市場因銻品供應緊張，歐洲銻錠價格仍在持續(xù)上漲，截至2月20日已經(jīng)較年初上漲近20%。

表1：2025年1-2月中旬銻價變化情況 （截至2月20日）

資料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

圖1：國內銻品價格走勢圖（截至2025年2月20日）

資料來源：Wind，安泰科，五礦經(jīng)研院

國內外銻品價格的邏輯梳理

——國內銻品生產(chǎn)偏弱導致銻品價格短期承壓

據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會銻業(yè)分會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2025年1月，銻業(yè)分會會員企業(yè)自產(chǎn)銻原料（銻精礦及其它）0.40萬噸（金屬含量），同比增長1.59%；銻錠產(chǎn)量為0.43萬噸，同比下降37.66%；氧化銻產(chǎn)量為0.62萬噸，同比下降29.78%；乙二醇銻產(chǎn)量為1183噸，同比下降8.22%。整體而言，1月份除銻精礦產(chǎn)量小幅增長外，國內銻品產(chǎn)量較為低迷，尤其銻錠、氧化銻產(chǎn)量均同比大幅下降，主要原因還是受到此前出口相關政策影響，國內企業(yè)仍在動態(tài)調整生產(chǎn)計劃，尤其是銻錠、氧化銻產(chǎn)量水平整體已經(jīng)較去年三季度時期產(chǎn)量明顯下降；此外，也受到中國農(nóng)歷春節(jié)假期影響?？傮w上，盡管銻精礦產(chǎn)量有所反彈，但由于近年來國內生態(tài)環(huán)保政策趨嚴，加之銻資源品位在長期高強度開采后品位已有所下降、選礦成本提高，國內主要銻礦山供應進入平臺期，銻原料供應彈性較小，后續(xù)提產(chǎn)增產(chǎn)空間不大；在銻品價格中樞仍較高的情況下，銻礦原料產(chǎn)量雖有小幅反彈，但后續(xù)難有大量增量資源釋放。冶煉端生產(chǎn)及產(chǎn)量繼續(xù)向下調整，或將在一定程度上制約礦山企業(yè)增產(chǎn)的動力。

表2：2025年1月中國自產(chǎn)銻品情況

資料來源：中國有色金屬工業(yè)協(xié)會銻業(yè)分會，五礦經(jīng)研院

——資源偏緊定價機制未變，但產(chǎn)業(yè)鏈干擾導致市場間價差凸顯

整體而言，全球銻礦資源供應格局相對穩(wěn)定。從儲量層面，全球銻礦資源儲量高度集中，主要集中在中國（33.5%）、俄羅斯（17.5%）、玻利維亞（15.5%）等少數(shù)國家。中國憑借資源優(yōu)勢與技術積累，在全球銻資源和銻品供應中發(fā)揮著主力的作用，并通過企業(yè)海外布局（如華鈺礦業(yè)塔金項目）強化生產(chǎn)供應能力，對全球銻市場平穩(wěn)發(fā)展起到了支柱性作用。美國近年來試圖推進國內銻礦生產(chǎn)的自主，國防部等給予其國內銻礦公司永久資源、銻冶煉企業(yè)美國銻業(yè)等大量支持，但其進展仍相對較慢。同時，美國強化在關鍵礦產(chǎn)領域的競爭，試圖構建基于其本土及友好國家的關鍵礦產(chǎn)供應鏈，對全球關鍵礦產(chǎn)市場帶來巨大干擾，也一定程度上影響了全球銻市場的穩(wěn)定性。根據(jù)美國USGS統(tǒng)計，2024年以來，全球銻礦產(chǎn)量已經(jīng)由2023年的10.6萬噸左右降至10萬噸（金屬量）左右。這或導致全球圍繞銻資源和品的爭奪將進一步加劇。2024年，我國進口銻精礦5.12萬噸，較2023年同比增長5.11%；進口未鍛軋鉛銻合金（銻主要元素）4.84萬噸，較2023年同比增長6倍多；進口銻錠733.2噸，較2023年同比下降17.63%。一定程度上可以說，由于全球銻資源格局及銻品生產(chǎn)格局暫時還沒有發(fā)生徹底變化，銻品的價格生產(chǎn)基本邏輯也沒有根本改觀，資源供應短缺仍將是未來全球銻市場價格形成機制的底層邏輯。但隨著全球關鍵礦產(chǎn)博弈加劇，銻資源及相關產(chǎn)業(yè)鏈的價值愈加凸顯，以美國保護主義為特征的貿(mào)易占、關稅戰(zhàn)或賦予銻市場更多的大國博弈或產(chǎn)業(yè)競爭意蘊，產(chǎn)業(yè)鏈面臨的干擾將增多，這將是未來銻市場面臨的主要變量之一。這或在短期內造成銻資源或銻品在局部市場的短缺加劇，并導致局部市場銻品價格大幅上漲，進而形成“兩個價格”甚至“多個價格”共存局面。

圖2：全球銻資源儲量（金屬量）

資料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

全球銻市場重大事件分析：美國永久資源公司銻礦項目獲得許可

2025年1月3日，美國政府為位于愛達荷州的永久資源公司所屬的銻礦項目簽署最終開采許可。此前，永久資源公司正通過其資子公司專注于美國愛達荷州中部輝銻礦黃松區(qū)金銻銀礦床的勘探、現(xiàn)場修復和再開發(fā)。根據(jù)公開資料，該礦的探明和概算儲量約1.48億磅銻（金屬量，礦石量1.04億噸，品位0.06%，約6.24萬噸銻）；探明和控制資源量約2.06億磅銻（金屬量，礦石量1.32億噸，品位0.07%，約9.34萬噸銻）。作為目前美國本土品位最高的露天金礦床之一，永久資源公司計劃采用現(xiàn)代、負責任的采礦方法恢復廢棄的礦場，并生產(chǎn)黃金和銻，一旦實現(xiàn)投產(chǎn)，將成為美國本土唯一生產(chǎn)的銻礦資源，有望滿足美國35%的銻消費需求，對于美國構建安全可靠的銻供應鏈具有重要意義。2024年以來，美國國防部已經(jīng)為該公司提供了接近1億美元的資金支持，以幫助其做好開采前的準備工作。美國長期以來一直注重銻資源的保供問題，將銻列為關鍵礦產(chǎn)。其銻的主要初級消費領域為金屬產(chǎn)品（包括含銻鉛和彈藥，約占43%）、阻燃劑（約占35%）、非金屬產(chǎn)品（包括陶瓷、玻璃和橡膠制品，約占22%）。

該項目的開發(fā)對于美國及全球銻市場具有一定的影響。從美國自身戰(zhàn)略角度，一是能夠降低其銻的對外依存度。長期以來美國銻資源高度依賴進口，尤其是從中國進口。批準該項目可使美國到2028年實現(xiàn)35%的銻自給率，大大降低供應風險，增強關鍵礦產(chǎn)供應的穩(wěn)定性與安全性。二是保障其國防安全。銻是美軍武器制造的關鍵材料，在彈藥等軍事裝備生產(chǎn)中不可或缺。本土銻礦開采項目的推進，能夠確保美國軍事工業(yè)有穩(wěn)定的銻供應，保障國防供應鏈安全，降低因外部供應受限對軍事能力的影響。三是能夠推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展。有助于帶動美國本土與銻相關的金屬加工、阻燃材料等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，減少對進口銻的依賴，降低產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不確定性，促進相關產(chǎn)業(yè)技術創(chuàng)新和升級，提升產(chǎn)業(yè)競爭力。從全球市場角度，該項目投產(chǎn)后或增加全球銻市場的彈性，一定程度上使全球銻資源流通發(fā)生一些變化，對高漲的銻價有一定的平抑作用。但在全球銻資源供應整體偏緊的背景下，銻價上漲的邏輯不會根本改變，但銻品價格的波動性會減小。當然，美國本土礦產(chǎn)資源開發(fā)往往存在周期長的問題，因此該項目后續(xù)投產(chǎn)進度也存在一定不確定性。

銻市場展望

供應方面，在銻價前期持續(xù)沖高的背景下，國內銻礦原料產(chǎn)量同比有所增加，產(chǎn)量處于近兩年較高水平，疊加進口銻精礦大幅增長，礦端整體供應壓力已有所緩解；但在國內資源品位下降、環(huán)保壓力下，國內銻原料供應增長局面不會持續(xù)太久，后續(xù)難有大幅增長；未來供應仍需要依賴進口銻資源，國外供應變化仍將對國內銻市場產(chǎn)生較大影響，需要繼續(xù)關注緬甸、越南、塔吉克斯坦等國的銻精礦供應情況，尤其要關注年內俄羅斯相關的市場動向，如果海外供應明顯增加，或對國內高成本銻礦產(chǎn)生一定壓力；需求方面，1月份國內制造業(yè)PMI一度回落到榮枯線以下，但主要應該是春節(jié)假期生產(chǎn)節(jié)奏變化所致，制造業(yè)整體保持向好發(fā)展勢頭，也將帶動國內銻行業(yè)下游消費保持增長態(tài)勢。年內重點關注設備更新和消費品以舊換新、新能源等政策支持力度，特別是今年我國將提振消費列為最重要的工作之一，隨著增量政策效果逐步顯現(xiàn)，汽車、家電等消費增長或將繼續(xù)對銻品需求形成支撐；但也要看到，在部分銻品出口管理措施落地后，生產(chǎn)企業(yè)仍處于調整適應階段。此外，繼續(xù)關注美國保護主義貿(mào)易舉措下，全球制造業(yè)復蘇將面臨一定的沖擊和壓力。整體而言，由于銻精礦整體供應彈性較小，在國內需求保持增長的背景下，國內銻品價格依然有一定支撐，特別是冶煉企業(yè)將通過調節(jié)產(chǎn)量來穩(wěn)定價格，出口變化帶來的短期沖擊和影響將有所消退，銻產(chǎn)業(yè)鏈或將形成新的較為穩(wěn)定的平衡。后續(xù)需重點關注國內消費需求提振力度、出口政策的持續(xù)性；隨著產(chǎn)量較快調整，銻品價格仍將在較高位置運行。

作者 | 李曉杰 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院高級研究員

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