我的鋼鐵網訊：春節(jié)假期后，工地復工緩慢疊加美國正式對華加征10%關稅，市場避險情緒升溫，鋼材價格中樞下移，進一步壓縮鋼廠利潤。模型測算顯示，二月江蘇螺紋即期利潤較一月下降11元/噸至17元/噸，利潤下滑放緩了鋼鐵產量的回升速度。

截至2月底，Mysteel監(jiān)測的247家鋼廠鐵水日均產量回升至228萬噸，較春節(jié)前增加2.5萬噸，但增產節(jié)奏慢于往年同期。這一走勢驗證了團隊二月月報對鋼價節(jié)奏的判斷。

市場關注多項針對中國鋼鐵出口的貿易壁壘或將落地（表1），包括3月4日美國再度對華加征10%關稅、3月7日越南對華熱卷至少19.38%的反傾銷關稅正式生效等。這些措施可能進一步削弱中國鋼材的出口動能。在關稅壓力加劇的預期下，市場信心受挫，觀望情緒升溫。

我們預計，盡管外部貿易壁壘加劇，鋼價月均價仍可能環(huán)比小幅上行。同時，原料價格波動或將擴大，帶動鋼廠利潤同步小幅改善。

這一判斷的核心邏輯在于，鋼材供應端對產量釋放的有效管控，將在一定程度上抵消出口下滑的影響。同時，國內鋼鐵需求正逐步進入季節(jié)性回暖階段，為鋼價提供額外支撐。

盡管出口風險加劇，但三月迎來鋼材需求旺季。若供應端能夠有效控制產量釋放，配合三月份鋼鐵需求回暖的實際效果，預計鋼材價格中樞或將在三月份企穩(wěn)回升。

Mysteel前調數(shù)據和調研均顯示，鋼廠在旺季對提產保持謹慎。在鋼鐵市場下滑期間，鋼廠普遍采取“以銷定產”策略，更加注重效益導向。這一策略將有助于維持市場平衡并緩解價格下行壓力。

具體來看：

• Mysteel前調數(shù)據顯示，三月247家鋼廠鐵水日均產量或回升至232.8萬噸，較二月均值增加4.8萬噸/日。盡管產量有所回升，但該水平在三月旺季仍不算高。市場通常認為，日均產量達到235萬噸后，供應過剩風險將顯現(xiàn)。

• 建材產量回升幅度有限，鋼廠提產仍較為克制：自去年下半年以來，鋼廠盈利率持續(xù)低位，生產策略更趨向效益導向。模型測算顯示，上周江蘇螺紋即期生產利潤僅9元/噸，微薄利潤抑制了鋼廠增產意愿。據Mysteel調研，三月螺紋全樣本日均產量預計回升近4萬噸，全樣本周均產量或較二月末增長約25萬噸，高點不超過400萬噸。

  微利限制電爐廠增產熱情。廢鋼供應緊張推高成本，導致電爐廠平電利潤長期接近盈虧平衡點，模型測算上周華東電爐平電利潤僅10元/噸，利潤不足進一步制約短流程復產。截止二月底，全國87家電弧爐產能利用率僅為49%，低于去年農歷同期的53%。預計三月底電爐產能利用率將回升至55%，對應小樣本螺紋短流程產量或從當前27萬噸增至31萬噸，增幅有限。

• 三月熱卷檢修影響量超60萬噸，部分抵消出口下滑影響：三月海外關稅對鋼鐵出口的沖擊逐步顯現(xiàn)。團隊測算預計，三月鋼材出口量將較一月減少約60萬噸，降至850萬噸左右，同比下降14%，其中熱卷受影響最為顯著。板材是中國鋼材出口的核心品種（2024年板材占比鋼材總出口70%），出口需求的不確定性明顯削弱了鋼廠的提產意愿。

  Mysteel調研顯示，三月華北、華東地區(qū)部分板材廠計劃檢修，預計對當月熱卷供應的影響量約60.9萬噸，基本能夠覆蓋出口減少60萬噸帶來的需求下滑壓力。受此影響，三月熱卷全樣本日均產量預計減少約2萬噸，周均產量將下降15萬噸至615萬噸。

  需要強調的是，中國鋼材出口的強勁增長根本上源于國內市場長期供過于求的格局，換言之，出口量的增長是國內供應過剩的結果，而非原因。雖然短期內，關稅的不確定性可能對鋼材出口造成沖擊，但從中長期來看，出口動能的核心仍取決于國內產量的調節(jié)能力。因此，對出口減少的中期影響不宜過度悲觀——在經歷關稅擾動后，出口量大概率將趨于穩(wěn)定。與其過度關注外部貿易壁壘，不如將重點放在國內對產量端的政策引導以及企業(yè)的自主調節(jié)能力，這才是決定出口趨勢的關鍵變量。

• 政策限產預期強化：三月鋼價穩(wěn)中有升的核心支撐在于供應端的有節(jié)制增產。但除了鋼廠自發(fā)控產外，還需關注政策層面是否會對產量調控有所表態(tài)或采取行動。畢竟，在出口動能回落的背景下，“有量無利”的鋼材出口模式難以持續(xù)，供應側改革或成為更具實際效果的調節(jié)手段。

綜上，三月份鋼價均價環(huán)比改善幅度有限。原料端方面，鐵礦短期仍偏強勢，但高估值可能因產量波動而加劇價格波動；雙焦價格仍存下行空間，或將推動鋼廠利潤小幅回升。

螺紋

春節(jié)假期后，下游工地復工進度滯后。據百年建筑調研，四期工地的開復工率及勞務上工率均低于去年農歷同期，抑制終端需求釋放，導致節(jié)后螺紋累庫加速，價格持續(xù)走低。直至元宵節(jié)后，工地大規(guī)模復工，終端及投機需求集中釋放，累庫速度放緩，但整體需求恢復節(jié)奏仍顯遲緩，價格僅實現(xiàn)邊際修復。二月份螺紋現(xiàn)貨*均價環(huán)比下跌9元/噸至3351元/噸。

預計三月螺紋需求將繼續(xù)季節(jié)性回升，并可能在下旬進一步加速。月均表需或達246萬噸，但單周峰值或難以觸及去年同期280萬噸的高點。主要支撐因素包括氣溫回升帶動工地復工、建筑用鋼階段性補庫，以及工地資金狀況改善。隨著北方氣溫回升，嚴寒天氣對施工的制約減弱，工地陸續(xù)復工，帶動建筑用鋼的階段性集中補庫。

百年調研數(shù)據顯示，建筑工地資金到位率同比提升0.84%，專項資金調配更加合理，尤其向新項目傾斜，同時國央企施工單位優(yōu)化項目管理，確保重點工程資金保障。此外，專項債發(fā)行規(guī)模增長，截至2月28日，全國新增專項債（剔除化債及土儲部分）發(fā)行總額預計達4409億元，同比增長約9%，有助于基建投資拉動需求。

然而，需求回升的高度或受限。部分施工企業(yè)預計需至三月下旬才能追趕去年同期復工進度。盡管資金到位率有所改善，但整體新開工數(shù)量有限，建材需求增長動能不足。當前地方政府仍以化債為主，專項債資金向土地收儲傾斜，剔除化債及土儲部分后，新增專項債增幅僅375億元（剔除前增幅達1934億元）。此外，土地回購受新規(guī)限制，短期內難以轉化為實際工作量，進一步影響建材需求恢復強度。

三月螺紋產量預計仍處于增長區(qū)間，但增速放緩。Mysteel小樣本周均產量或在月末增至220萬噸。當前江蘇螺紋鋼即期利潤約10元/噸，廠庫壓力相對較?。ㄉ现苈菁y廠庫已出現(xiàn)去庫拐點，較往年提前一周），高爐具備復產動力。但由于利潤修復幅度有限，部分鋼廠現(xiàn)金流壓力較大，加之對旺季需求預期謹慎，短期增產意愿較低。

短流程方面，節(jié)后廢鋼供應恢復緩慢，價格維持強勢，螺廢價差縮窄至890元/噸，進一步壓縮鋼廠利潤。華東地區(qū)電爐谷電生產仍有60元/噸利潤，但平電仍處于虧損狀態(tài)。此外，鐵廢價差已縮小至零線附近，廢鋼對鐵水的性價比優(yōu)勢減弱。預計三月短流程產量從當前27萬噸緩慢增至31萬噸，增幅有限。

據模型推演，Mysteel小樣本螺紋總庫存預計將在上周迎來去庫拐點，較去年提前一周?？紤]到三月需求端仍處于季節(jié)性溫和回升階段，而供應壓力可控，螺紋月均去庫斜率或達4%，快于去年同期的1.1%。預計三月螺紋現(xiàn)貨*月均價環(huán)比小幅上漲14元/噸，至3365元/噸。

需關注的風險點在于當前螺紋庫存水平較低（螺紋廠庫較去年農歷同期減少138萬噸）。若鋼廠利潤明顯修復，可能刺激提產，放緩去庫速度，進而限制價格上漲空間。同時，終端需求的持續(xù)性仍存疑，若新開工項目恢復不及預期，需求增長后勁不足，也可能抑制價格反彈力度。

熱卷

上周越南落地熱卷反傾銷稅，市場在關稅壓力加劇的預期下觀望情緒升溫。然而，二月熱卷需求穩(wěn)定回升，推動卷價中樞小幅改善。二月上海熱卷*均價為3419元/噸，較一月上漲12元/噸。

3月7日，越南對中國出口的熱軋板卷反傾銷關稅將全面生效，中國對越南的熱卷出口成本預計提升19%以上。目前，越南與中國熱卷的市場價差約為184元/噸，反傾銷稅生效后，兩者價差將倒掛500元/噸以上。這將短期內削弱中國熱卷在越南市場的價格競爭力，導致出口量下滑。團隊測算顯示，三月熱卷出口量或較一月減少60萬噸至150萬噸附近，較2024年熱卷月均出口量228萬噸下降34.5%。

盡管外部貿易壁壘加劇，熱卷月均價仍可能小幅上行。這主要得益于供應端對產量釋放的有效管控，在一定程度上抵消了出口下滑的影響。同時，國內制造業(yè)需求正進入季節(jié)性回暖階段，為卷價提供額外支撐。

春節(jié)后，熱卷制造業(yè)需求保持改善。春節(jié)后第4周，熱卷小樣本周均表需回升至322.3萬噸，較春節(jié)增長13%。在制造業(yè)全面復工的背景下，預計三月制造業(yè)需求將穩(wěn)定回升。產業(yè)在線數(shù)據顯示，三月空調、冰箱、洗衣機等白色家電排產環(huán)比回升39%，同比增長6.8%。同時，汽車半鋼胎產能利用率回升至80%，為近11年同期最高水平，終端企業(yè)補庫意愿仍存。預計三月熱卷小樣本周均表需將環(huán)比二月均值增長27萬噸，至325萬噸。

此外，全國庫存以及累庫壓力最大的華南地區(qū)熱卷累庫速度持續(xù)放緩。從樂從地區(qū)熱卷加工量來看，當前熱卷需求已達到歷史同期最高水平。因此，熱卷的庫存風險主要來源于供應端壓力，而非需求端走弱。

在三月熱卷內需穩(wěn)定恢復的背景下，熱卷供應的收縮能否有效對沖出口下滑帶來的過剩壓力，將成為價格走勢的關鍵變量。Mysteel前調數(shù)據顯示，出口不確定性上升明顯壓制卷板廠生產意愿。三月華北、華東地區(qū)部分板材廠計劃檢修，預計影響當月熱卷供應約60.9萬噸，基本可覆蓋出口減少的60萬噸需求缺口。三月熱卷全樣本日均產量將下降約2萬噸，周均產量減少15萬噸至615萬噸。小樣本周均產量預計環(huán)比下降5.5萬噸至320.5萬噸。

綜合來看，在需求季節(jié)性改善的支撐下，疊加供應端的主動收縮，市場供需格局趨于平衡，出口下滑對國內市場的沖擊有限。這有助于緩解市場對鋼材出口需求疲軟的悲觀預期，并推動卷價小幅修復。預計三月上海熱卷*均價為3425元/噸，環(huán)比上漲6元/噸。

鐵礦

二月份青島港PB粉*均價為811元/噸，較一月上漲32元/噸。受澳洲臺風影響，鐵礦發(fā)運受阻，同時春節(jié)后鋼廠產量整體回升，鐵礦去庫加速，推動礦價在黑色金屬品種中漲幅居前。

近期，全球鋼材貿易受各國加征進口關稅的影響放緩，價格承壓小幅回落。然而，三月份市場核心驅動力將集中在下游需求恢復的力度及旺季成材去庫速度，礦價仍存在進一步上漲的可能。

除去前期發(fā)運受限因素，三月份港口仍將維持較大去庫幅度，同時鐵水產量持續(xù)回升，預計至月底有望恢復至235萬噸。在需求未出現(xiàn)明顯惡化的情況下，鋼材低產量及低庫存仍能為價格提供支撐，不排除礦價突破前期高點的可能。但考慮到當前國際市場環(huán)境不穩(wěn)定，若價格突破前高，需關注估值與市場情緒變化帶來的調整風險。

預計三月份青島港PB粉*均價約為825元/噸，較二月上漲14元/噸。

雙焦

二月份港口準一級焦*月均價為1492元/噸，較一月下跌74元/噸；臨汾低硫主焦煤*月均價為1371元/噸，較一月下跌40元/噸。

焦炭市場在二月份經歷三輪提降，本輪降價周期累計已達十輪，價格持續(xù)創(chuàng)新低，且尚未見底企穩(wěn)。主要原因在于焦煤市場供過于求明顯，以及節(jié)后短期終端庫存消化速度較慢。

春節(jié)后，焦煤礦山持續(xù)復產，尤其是主產地日均產量恢復速度和高度均明顯高于去年同期。盡管下游焦化廠焦煤庫存下降較快，出現(xiàn)一定補庫需求，但煤礦端庫存去化仍有壓力。按可比口徑計算，焦煤總庫存已在上周由去庫轉為累庫，較往年提前。

此外，由于海運煤性價比不高，一季度進口量大概率減少。但據測算，日均鐵水產量需達到233萬噸以上，焦煤供需才能達到平衡。

對于焦炭而言，當前利潤水平不足以支撐大幅減產，而下游鋼廠焦炭庫存仍處高位，且與往年季節(jié)性下降趨勢相背，獨立焦企及焦炭總庫存也處于往年同期高位。因此，短期內焦炭仍面臨較大的出貨壓力。預計當鐵水產量回升至231萬噸以上時，基本面才能出現(xiàn)明顯改善。

中期來看，下游需求仍較為謹慎，將控制庫存低于去年水平，煤焦市場整體仍處于供過于求格局。但需注意，三月份鐵水產量將再度進入上升通道，成材需求逐步回暖，煤焦基本面有邊際改善的預期。

預計三月份港口準一級焦*月均價下跌92元/噸至1400元/噸，臨汾低硫主焦煤*月均價下跌91元/噸至1280元/噸。

注：文中*號分別代表以下規(guī)格的價格（除廢鋼外均為含稅價格）：

螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價格）

廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）

焦炭：日照港準一級出庫

焦煤：臨汾低硫主焦

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