（攝影：孔繁成）

春節(jié)后，鐵礦石價(jià)格整體偏強(qiáng)運(yùn)行。澳洲傳統(tǒng)雨季到來(lái)，颶風(fēng)影響發(fā)運(yùn)傳聞?dòng)绊懕P(pán)面情緒，月上旬大連鐵礦石主力05合約價(jià)格沖擊830.5噸，較年初低點(diǎn)743噸上漲87.5噸，與去年10日高點(diǎn)基本持平；此后震蕩回落，月下旬鋼材市場(chǎng)熱度回升，鐵礦價(jià)格再度沖高，05合約價(jià)格達(dá)到844噸，正式突破去年10月高點(diǎn)。新高的背后主要是情緒左右還是有基本面支撐，鐵礦能否繼續(xù)保持在黑色系商品中的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位？

：鐵礦石大連主力合約價(jià)格走勢(shì)

資料來(lái)源：五礦經(jīng)研院、文華財(cái)經(jīng)

鐵礦石供應(yīng)端壓力有限，結(jié)構(gòu)性矛盾隱現(xiàn)

從全球供應(yīng)來(lái)看，主流礦區(qū)受季節(jié)性因素影響并未超出市場(chǎng)預(yù)期。澳大利亞颶風(fēng)對(duì)于澳洲發(fā)運(yùn)影響已經(jīng)逐步減弱，整體影響發(fā)運(yùn)量在700萬(wàn)噸左右；巴西正值雨季但礦山發(fā)運(yùn)量保持相對(duì)穩(wěn)定。非主流礦區(qū)方面，印度、塞拉利昂等地的增量逐步顯現(xiàn)，但實(shí)際發(fā)貨量仍待觀察。印度近期對(duì)華出口意愿增強(qiáng)，但受制于物流和政策影響，短期內(nèi)難以形成規(guī)模沖擊。最新的一期發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)顯示，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比和同比均有小幅增長(zhǎng)，其中澳洲和巴西鐵礦發(fā)運(yùn)總量2575.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加1333.6萬(wàn)噸。

：澳洲和巴西發(fā)貨季節(jié)性走勢(shì)

資料來(lái)源：五礦經(jīng)研院、Wind

目前港口的鐵礦石庫(kù)存雖然仍處于中高位，但結(jié)構(gòu)性矛盾已經(jīng)凸顯。近期港口鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易流動(dòng)性轉(zhuǎn)好，特別是高品礦庫(kù)存偏低，供給偏緊；但低品礦累庫(kù)依然明顯。近兩周左右鐵礦到港量也有所下降，最新一期中國(guó)47港到港總量2275.1萬(wàn)噸，環(huán)比減少58.7萬(wàn)噸；45港到港總量2102.7萬(wàn)噸，環(huán)比減少128.1萬(wàn)噸；北方六港到港總量1221.8萬(wàn)噸，環(huán)比增加133.3萬(wàn)噸，后續(xù)港口庫(kù)存或出現(xiàn)階段性降庫(kù)的現(xiàn)象。

：港口鐵礦石庫(kù)存季節(jié)性走勢(shì)

資料來(lái)源：五礦經(jīng)研院、Wind

：鐵礦青島港到港季節(jié)性走勢(shì)

資料來(lái)源：五礦經(jīng)研院、Wind

供給偏緊下高品礦價(jià)走高，產(chǎn)業(yè)鏈行為發(fā)生微觀變化

礦山行為上，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格的走高會(huì)刺激非主流資源釋放。從掉期價(jià)格看，本輪行情高點(diǎn)109.30美元噸，接近年線強(qiáng)阻力位110美元噸。從基本面角度看，當(dāng)鐵礦價(jià)格突破110美元噸時(shí)，海漂貨資源可釋放約50~100萬(wàn)噸左右的交割品，對(duì)行情繼續(xù)上行形成基本面上的潛在壓制。同時(shí)，主流礦山對(duì)高品礦依然具有較強(qiáng)的控價(jià)能力，PB粉等優(yōu)質(zhì)資源仍顯緊張。

貿(mào)易環(huán)節(jié)呈現(xiàn)階段性供需兩旺的特征，貿(mào)易渠道粉礦庫(kù)存偏低，對(duì)港口現(xiàn)貨價(jià)格形成了一定支撐。這一點(diǎn)在價(jià)差結(jié)構(gòu)上也有一定體現(xiàn)，近期新交所掉期、大商所期貨價(jià)格的漲幅大于鐵礦石港口現(xiàn)貨價(jià)格的上漲，也提高了從事基差貿(mào)易的活躍度。下游方面，鋼廠除了維持對(duì)高品礦剛需采購(gòu)?fù)?，為了降低成本逐步調(diào)整配方，增加MB粉、超特粉等低品礦使用比例。

鋼材復(fù)產(chǎn)邏輯持續(xù)，鐵礦需求端短期韌性仍在

節(jié)后鋼廠鐵水產(chǎn)量穩(wěn)步回升符合市場(chǎng)預(yù)期。螺紋表需超季節(jié)性預(yù)期，環(huán)比大增，但累庫(kù)幅度依然較小，庫(kù)存絕對(duì)水平較低。熱卷供需雙強(qiáng)，表需和庫(kù)存均小增。鋼材基本面沒(méi)有明顯矛盾，但去年春節(jié)后黑色商品的集體下跌，讓產(chǎn)業(yè)鏈主體今年的中期需求仍持謹(jǐn)慎態(tài)度?；ǖ群诵念I(lǐng)域還未出現(xiàn)超預(yù)期信號(hào)，越南等國(guó)對(duì)我國(guó)鋼材加征關(guān)稅，制造業(yè)出口需求也受到宏觀形勢(shì)擾動(dòng)，市場(chǎng)擔(dān)憂之前通過(guò)直接或間接出口消化的部分鋼材過(guò)剩產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，加劇國(guó)內(nèi)的鋼材供需矛盾，終端客戶持續(xù)保持對(duì)鋼材的剛需補(bǔ)庫(kù)。

247家鋼材鐵水季節(jié)性走勢(shì)

資料來(lái)源：五礦經(jīng)研院、Wind

短期的鐵水復(fù)產(chǎn)邏輯依然是鐵礦需求的核心驅(qū)動(dòng)。鋼材的傳統(tǒng)旺季即將到來(lái)，鐵礦價(jià)格能否得到有效支撐需要重點(diǎn)觀察鋼廠利潤(rùn)，如鋼廠利潤(rùn)還能維持在50~60噸水平，鋼廠生產(chǎn)積極性仍將持續(xù)。目前唐山地區(qū)熱卷出廠價(jià)維持在3210~3250噸，扣除運(yùn)費(fèi)后區(qū)域價(jià)差相對(duì)合理，南北資源流動(dòng)性尚可。但當(dāng)前螺紋鋼成本距離現(xiàn)貨價(jià)格較近，如果原料價(jià)格進(jìn)一步上漲，鋼廠利潤(rùn)進(jìn)一步被壓縮，可能倒逼螺紋減產(chǎn)。

后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注鐵礦庫(kù)存結(jié)構(gòu)變化及旺季鋼材需求恢復(fù)情況

鐵礦現(xiàn)貨近期的強(qiáng)勢(shì)主要在于供應(yīng)壓力有一定滯后，鐵礦的基本面壓力可能在中長(zhǎng)期體現(xiàn)。盡管目前港口庫(kù)存依然高企，但高品位礦相對(duì)緊張，發(fā)運(yùn)節(jié)奏整體依然偏慢，且非主流礦增量尚未對(duì)市場(chǎng)形成較大沖擊。同時(shí)從季節(jié)性看，鐵礦自身的供應(yīng)增量壓力或?qū)⒃诙径葍冬F(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注港口高品位礦的供給恢復(fù)情況。

目前鐵礦石自身估值已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)高位，鐵礦價(jià)格破前高后回落，市場(chǎng)對(duì)基本面持續(xù)性的分歧加劇。短期來(lái)看，鋼材復(fù)產(chǎn)邏輯與結(jié)構(gòu)性矛盾支撐價(jià)格；但高估值下鐵礦的貿(mào)易商兌現(xiàn)利潤(rùn)意愿增強(qiáng)，需警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。中期來(lái)看，鐵礦能否經(jīng)受考驗(yàn)取決于宏觀政策、需求成色與供應(yīng)增量節(jié)奏。大會(huì)臨近，市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注月份可能出現(xiàn)的潛在政策刺激，如會(huì)議后基建發(fā)力是否超預(yù)期。如果鐵水持續(xù)位于235萬(wàn)噸周以上，鐵礦需求韌性延續(xù)；但如果“金三銀四”鋼材需求不及預(yù)期，鋼廠或?yàn)楸＠麧?rùn)壓制原料價(jià)格，鐵礦市場(chǎng)可能在二季度面臨更大壓力。也就是說(shuō)，或鐵礦遠(yuǎn)月行情面臨更多的利空因素。隨近期鐵礦的05-09月差收窄后，市場(chǎng)交易重心逐步轉(zhuǎn)向月合約。長(zhǎng)期來(lái)看，依然要持續(xù)關(guān)注西芒杜投產(chǎn)計(jì)劃和實(shí)際進(jìn)度對(duì)全球鐵礦石供需格局的實(shí)質(zhì)影響。

作者 | 馬玉琪 五礦發(fā)展黑色金屬研究院高級(jí)研究員

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