核心觀點

春節(jié)后鐵礦石價格受澳洲天氣以及前期鐵水快速復產(chǎn)影響，供需基本面出現(xiàn)短期供弱需強，鐵礦石價格創(chuàng)出去年國慶節(jié)后的新高。但隨著下游鋼材需求回升緩慢，鋼廠檢修增多，預計2月下半月鐵水產(chǎn)量仍有下降空間，且目前發(fā)運天氣擾動已經(jīng)消除，鐵礦石供需情況重新惡化，價格或階段性回調。后續(xù)隨著氣溫逐漸回升，且目前鋼廠盈利率尚可，鋼廠復產(chǎn)動能較強，預計3月鐵水產(chǎn)量會隨著鋼材需求復蘇共振上升，鐵礦石價格企穩(wěn)反彈。

但全年鐵礦石供給過剩無法改變，且下半年發(fā)運壓力由于一季度的天氣擾動會更大，整體鐵礦石供強需弱的基本面使得后續(xù)鐵礦石價格呈M型走勢，而M型的右尾或被拉長，全年鐵礦石價格高點或于本輪春季行情出現(xiàn)

正文：

春節(jié)過后，鐵礦石與其他黑色系價格走勢有所分化。鐵礦石期貨主力合約價格已突破去年924行情高點，創(chuàng)下新高，其上漲原因主要有二點：供給端，受澳洲強熱帶氣旋“澤莉婭”影響，黑德蘭港，丹皮爾港均關閉，對于短期鐵礦供給造成一定影響；需求端，目前鋼廠盈利率尚可，節(jié)后第一期鐵水產(chǎn)量數(shù)據(jù)由節(jié)前225.45萬噸/日上升至228.44萬噸/日，鋼廠加速復產(chǎn)，鐵礦石短期供弱需強的基本面持續(xù)推升礦石價格。但上周五鐵礦石價格沖高回落，預示著短期鐵礦石價格高點已經(jīng)出現(xiàn)，其主要邏輯歸結為下述三點：

PART

全年發(fā)運寬松趨勢未曾改變，短期發(fā)運受限對于遠月供給壓力更大

隨著海外礦山投產(chǎn)周期已至，2025鐵礦石供給全年寬松已是板上釘釘。四大礦2025年增量約2500萬噸，最大來源預計為FMG的鐵橋項目，預計2025年將新增700萬噸產(chǎn)量；非主流礦供應增量或超3000萬噸，其中MRL的Onslow項目預計于2025年中實現(xiàn)滿產(chǎn)，全年貢獻約1800萬噸增量。而全球儲量最大、品質最高的待開發(fā)礦山之一西芒杜也將于2025年下半年投產(chǎn)。

在全年發(fā)運目標不變的情況下，一季度因天氣原因造成的發(fā)運減量，對于后續(xù)三個季度的發(fā)運壓力不降反升。且從目前云圖來看，強熱帶氣旋“澤莉婭”也已經(jīng)消散，黑德蘭港也已經(jīng)重新開放，確認可以恢復安全作業(yè)，若在無新颶風擾動的情況下，整體鐵礦石發(fā)運將顯著回升。

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02

成材需求恢復緩慢，鐵水短期見頂

春節(jié)后，成材價格并未像鐵礦一同上漲，整體需求恢復緩慢。據(jù)百年建筑調研，截至2月6日，全國13532個工地開復工率為7.4%，農(nóng)歷同比減少;勞務上工率11.8%，農(nóng)歷同比減少；資金到位率19.6%，農(nóng)歷同比減少。由于節(jié)后鋼材需求恢復緩慢，鋼廠2月也進行了部分高爐檢修，最新一期的鐵水產(chǎn)量開始微降，預計二月中下旬仍有一座5500m3以及一座5300 m3高爐進行檢修，日均鐵水產(chǎn)量短期仍有一定下行空間，鐵水產(chǎn)量或降至225萬噸附近，成本支撐有所減弱，鐵礦石價格或有所回落。

PART

旺季行情仍然可期，但全年鐵礦石價格高點或將出現(xiàn)

從鋼廠盈利率的角度來看，今年鋼廠盈利率好于去年同期水平，鋼廠復產(chǎn)動能尚可，在天氣轉暖，下游開始復工復產(chǎn)之際，鐵水仍有向上復產(chǎn)空間，而目前鋼廠廠內庫存處于低位，后續(xù)仍有鋼需補庫預期，鐵礦石價格也會隨之有所反彈。從供給端來看，目前仍處于南半球颶風降雨高發(fā)期，后續(xù)是否還有天氣狀況來影響礦石發(fā)運仍有待觀察。

但從當前時間點來看，二季度以及下半年鐵礦石發(fā)運壓力在本就全年寬松的大背景下，由于一季度的減量影響，后期發(fā)運情況會比預期更加寬松；從資金的角度來說今年財政主要的投入領域是化債以及民生并非傳統(tǒng)基建領域，而房地產(chǎn)對于鋼材需求的拖累將繼續(xù)持續(xù)，整體鋼材需求依舊疲弱，整體黑色系供強需弱的格局將愈演愈烈。綜上所述，整體鐵礦石供強需弱的基本面使得后續(xù)鐵礦石價格呈M型走勢，而M型的右尾或被拉長，全年鐵礦石價格高點或于本輪春季行情出現(xiàn) 。

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